业绩符合预期，浙石化项目是主要贡献

    公司20 年前三季度实现营业收入328.19 亿，同比-11.87%；归母净利润18.02 亿，同比-26.46%。第三季度实现营业收入114.76 亿，环比-15.92%；归母净利润7.9 亿，环比+35.51%。

    公司利润主要来自于参股浙石化的投资收益，前三季度投资净收益达到15.19 亿，其中第三季度6.69 亿，环比+37.37%。未来随浙石化产能扩张以及油价回暖，业绩贡献有望更强。

    聚酯主业承压，四季度利润修复，明年或是行业拐点由于疫情影响，前三季度公司主要产品价格有所下降，其中POY、FDY、DTY、PTA 价格分别下滑33.12%、28.6%、25.88%、39.64%。前三季度毛利率达到6.13%，聚酯主业整体仍处于亏损状态。

    第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场开始回暖，价格持续上涨。目前涤纶长丝POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到294、46、524 元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。

    我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21 年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。

    未来聚酯主业及浙石化增量可期

    公司聚酯主业新建项目稳步推进。公司现有3 个项目处于建设期：恒超年产50 万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯项目；恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂建设项目。

    浙石化项目正在稳步推进，根据荣盛石化公告，由于浙石化二期投资增加，三季度末在建工程增长119 亿至584 亿。目前二期工程已经进入现场实施阶段，计划2020 年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。

    盈利预测与评级

    维持公司20-22 年净利润预测27/43/54 亿，EPS 为1.46/2.32/2.93 元/股，对应PE 为10/7/5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：聚酯利润修复不达预期，浙石化建设不达预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！