事件概述：

    （1） 拟斥资150 亿打造沭阳新基地。公司12 月3 日晚公告，与沭阳经济开发区签订投资协议书，双方合作的项目总投资150 亿元，建设年产240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目。

    （2） 涤纶长丝行业景气触底。至11 月27 日，wind 涤纶长丝POY 报价5070 元/吨，FDY 报价6300 元/吨，DTY 报价6850 元/吨，均已接近10 年历史低点（POY 及FDY的10 年历史最低点出现在2020 年4 月疫情期间），行业出现大厂停产现象，底部迹象显现。

    （3） 浙石化二期投产。公司于11 月3 日公告，其参股的浙石化炼化项目二期已完成工程建设、设备安装调试等工作。

    分析判断:

    沭阳新基地拟向织造染整延伸，长丝产能持续扩张打造行业巨头。

    参考公司2020 年中报数据，当前共有PTA 产能420 万吨，长丝产能690 万吨，连续多年国内产销量第一，涤纶长丝国内市占率超过18%，全球占比12%。公司已于2019 年2 月与江苏如东洋口港签订约160 亿的投资合作协议，未来拟扩张500 万吨PTA、90 万吨FDY 及150 万吨POY。叠加此次沭阳新基地的扩张，公司远期成长性得到保障，并将进一步提高涤纶长丝的行业市占率。

    涤纶长丝景气触底，明年有望边际好转。

    受疫情影响，今年以来涤纶长丝下游纺织服装需求羸弱，导致长丝价格不断走低。当前涤纶长丝绝对价格已接近十年历史最低点，部分原因是因为近年国内投产大量PTA 及MEG，使得其主要原材料的绝对价格大幅下滑，同时，“涤纶长丝-PTAMEG”价差也已接近历史低位。未来两年预计长丝行业供给增速维持在7-8%，需求端有望较今年边际好转，以公司为代表的龙头企业将受益于此。

    浙石化二期投产创造高额投资收益。

    公司持有浙石化项目（4000 万吨/年炼油项目）20%的股权，其中一期项目（2000 万吨炼油+520 万吨芳烃+140 万吨乙烯）已于2019 年12 月31 日全面开车，并于今年前三季度为公司贡献投资收益15.66 亿元。二期项目（2000 万吨炼油+360 万吨芳烃+280 万吨乙烯）投产后，有望创造高额投资收益。

    投资建议

    考虑到涤纶长丝景气变化及浙石化盈利预期的调整，我们将公司2020-2022 年营业收入预测调整为398、480、589 亿元（此前预期2020-2021 年营收498、566 亿元），归母净利润分别为27.2、47.3、57.2 亿元（此前预期2020-2021 年归母净利润为32.3、39.9 亿元），分别同比变化-5.6%、73.7%、21.0%，对应EPS 分别为1.28、2.22、2.68 元（此前预期2020-2021 年EPS 分别为1.75、2.16 元），目前股价对应PE分别为15、9、7 倍，维持增持评级。

    风险提示

    浙石化盈利低于预期，涤纶长丝景气低于预期。

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