公司近况

    　　公司公告，公司及全资子公司上海三七拟支付现金 28.8 亿元间接收购控股子公司广州三七网络核心高管持有的 20%股权，收购对价为 2021 年承诺净利润 20 倍市盈率；交易完成后，广州三七网络将成为三七互娱全资子公司。

    　　评论

    　　间接收购广州三七网络 20%股权，有利于长期布局和长期战略、增厚公司净利润。广州三七网络成立于 2013 年 6 月，是三七旗下手游发行运营公司；其以“产品+流量+用户”精细化运营思路，成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》等不同游戏品类的产品。协议约定广州三七网络 2020-2022 年承诺净利润不低于12.00/14.40/16.56 亿元。协议还约定徐志高等高管获 80%交易对价的 6 个月内以不低于 11.52 亿元（收购对价的 40%）价格购买公司股票，并规定 4 人在股权交割当年及其后 48 个月内在广州三七网络任职。我们认为，公司此前在子公司层面对徐志高等高管实施股权激励，带来了良好的效果；但随着游戏行业的快速发展及变化，行业对游戏品类的多样性及游戏精品化发展提出了更高的要求，公司完成少数股权收购、对子公司层面股权架构的调整，对公司发展具备重大意义：1）有利于统筹安排发行运营，投入更多的资源到长期布局和长期战略中；2）此次相关安排将子公司少数股东股权置换至上市公司层面，促成徐志高等核心人员成为上市公司股东，长效绑定核心人才，并以任职期限和业绩条件保障发行团队稳定性和子公司业绩可持续增长； 3）考虑广州三七网络经营情况及业绩承诺，此次股权收购还将在财务层面增厚公司净利润，有助于公司长期全面享有广州三七网络持续的增长红利。

    　　研发体系全方位变革，多品类优质产品有望全面开花。2018 年起，公司在原有 ARPG 优势品类基础上，提升研发品质及拓展产品品类，并进行了立项标准多元化、项目评审频率提高、激励标准多元化、整合中台提升协同能力等改革。在此基础上，公司形成了多元化的产品矩阵，在研产品涵盖美漫 FPS、国风放置、卡牌 RPG、轻度 SLG、女性向等品类。我们认为，短期看，《荣耀大天使》2021年 1 月 6/7 日（安卓及 iOS 端）上线将短期增厚公司流水；长期看，随着 2021 年多品类在研新品陆续上线，公司将在保持流量运营效率优势的基础上，进入研发升级和品类多元的开花结果期。我们认为，此次发行运营公司股权优化是为后期品类多元化做好铺垫，确保高品质的精品游戏发行，从而实现业绩增长和持续盈利。

    　　估值建议

    　　考虑收购尚未完成，维持原有盈利预测不变。当前股价对应 2021年 18 倍 PE。维持跑赢行业评级和 48 元目标价（2021 年 30 倍 PE），较当前股价有 69.9%的上行空间。

    　　风险

    　　行业监管趋严，流量运营竞争加剧，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。

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