11 月长城汽车批发总销量达到14.5 万辆，同比+26%，环比+7%，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉销量全面增长。哈弗大狗销量继续爬坡，欧拉黑猫持续热销，欧拉好猫、坦克300 等车型上市伊始，销售情况值得期待。我们看好公司后续销量和盈利能力的提升，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

    　　11 月批发销量同比+26%，哈弗、长城皮卡、欧拉销量依旧涨势强劲。11 月长城汽车批发总销量达到14.5 万辆，同比+26%，环比+7%。公司1~11 月累计销量转正，达到96.15 万辆，同比+0.75%。长城汽车旗下哈弗、长城皮卡、欧拉销量依旧涨势强劲。分品牌看，哈弗11 月销量10.2 万辆，同比+22%，环比+4%；1~11 月哈弗累计销量64.5 万台，同比-6.7%；WEY、长城皮卡、欧拉11 月销量分别实现0.91、2.26、1.16 万辆，同比-12.9%、+18.6%和+415.1%。同时长城继续完善全球化布局，长城11 月出口9,302 台，同比增长94%。

    　　多款新车型上市表现均十分优异，兼顾原有客群基础上持续发力个性化市场。哈弗H6 全系车型11 月继续同环比提升并刷新今年单月记录，合计销量5.50 万辆，同比+32.0%，环比+4.4%；其中第三代哈弗H6 月销量达到2.29 万辆，环比+10%；哈弗大狗上市第三个月销量继续爬坡，达到8,555 辆，环比+22%；长城皮卡连续7 个月销量突破2 万辆，其中长城炮11 月销量1.21 万辆，继续位居高端皮卡销量第一。

    　　欧拉品牌新能源车吸引了大量C 端消费者，11 月销售11,592 辆，同比+415.1%，环比+44.7%，其中欧拉黑猫销量9,463 辆，同比上涨373%，环比+50.9%。

    　　坦克300 高配版火热预定，好猫圈粉高线城市女性消费者。11 月20 日，坦克300正式开启预售，预售价17.58-21.38 万元，根据汽车之家对该车型3000 笔订单的分析，71%的消费者选择了最高配（三把锁）车型。我们认为其销量稳定后将为公司带来可观的利润。此外，欧拉好猫于11 月24 日正式上市，补贴后售价10.39-14.39万元。欧拉好猫外形设计上，兼具复古和新潮设计元素，外观和内饰体现品质与品位，产品突出“轻奢”之感，定位于满足年轻人的城市出行新需求。我们看好好猫成为长城最畅销的新能源车型，并且成为10 万-15 万价格带新能源车销量冠军。

    　　风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

    　　投资建议：维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.49/0.88/1.14 元。当前A 股价格对应20/21/22 年51.1/28.5/22.0 倍PE；港股价格对应20/21/22 年24.1/13.4/10.4倍PE。预计2020 年四季度及2021 年乘用车行业景气度、盈利能力均触底回升，新能源新车热销有助于提升公司估值。维持长城汽车（H）目标价25 元港币，对应2021 年25 倍PE，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

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