投资要点：

    Q2 环比显著改善，业绩超市场预期。苏泊尔上半年实现营收81.87 亿，同比下滑16.76%；实现归母净利润6.66 亿，同比下滑20.48%，环比一季度（收入下滑35%，净利润下滑40%）降幅大幅收窄，其中Q2 单季度实现营收46.06 亿，同比增长5.59%，在销售抵减（抵减指将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了本期营收）前增长10.84%，实现归母净利润3.60 亿，同比增长11.32%，Q2 单季度业绩超出市场预期，但符合我们预期。

    复工复产带动内销及线上业务回暖，Q2 业绩加速回升。受武汉炊具子公司封厂影响（去年上半年实现20 亿收入，1.4 亿净利润，今年同期仅12 亿收入，350 万利润，剔除武汉炊具公司影响，上半年营收下降9%，净利润下滑5%），公司上半年炊具业务实现收入21 亿元，同比下降30%，下滑幅度较大，其中预计前期表现亮眼的厨房工具品类单二季度依旧保持10%增长；电器业务实现收入60 亿元，同比下降11%，其中大厨电和环电单二季度亦有10%以上增长。分渠道看，受线下门店关店影响，预计单二季度线下下滑10-20%，线上在公司大力投入资源以后依然取得30-40%增长；出口实现收入20 亿元，同比下降7%，主要受到国际疫情的持续影响，随着公司工厂的完全复工和SEB 订单的持续转移，整体出口业务逐渐向好，预计公司外销业务可实现个位数增长。

    所得税费用率下降增厚业绩端，Q2 盈利能力部分修复。公司20H1 毛利率同比下滑5.66%（剔除销售抵减后同比下滑1.65%），主要系低毛利线上业务占比增加所致，此外，公司二季度恢复产能后加大线上营销力度也进一步拖累毛利率。费用方面管理/财务/研发费用率提升0.56/0.15/0.4pcts，得益于销售费用的有效控制和费用抵减，销售费用率下降4pcts，以及子公司所得税税率下降，公司上半年整体净利率维持近微跌0.39pct 至8.12%。

    公司20H1 归母净利润同比下滑20.48%，降幅小于利润总额，主要是由于其子公司所得税费用下降所致。单季度来看，公司Q2 归母净利润同比增长11.32%，归母净利率同比上升0.40 个pct 至 7.81%。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2021 年净利润预测为19.42 亿元、22.25 亿元和25.74 亿元，分别同比增长1.1%，14.6%和15.7%，对应动态估值35 倍、31 倍和26倍。公司2019 年8 月公告拟以不超过75.48 元/股回购不低于410 万股用于股权激励及注销，截至本报告期末，公司已回购股份360 万股，占公司总股本的0.44%，回购支付总金额达2.41 亿。公司同期公告上调股票回购上限价格，从73.9 元/股上调至90.97 元/股，并将回购期限延长至2021 年9 月22 日，上调回购价格彰显管理层对公司股价信心，短期疫情影响不改公司长期投资价值，维持“买入”评级。

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