锦江酒店10 月31 日披露2020 三季报。2020 前三季度，公司收入70 亿元同比下降37.93%，其中1-3Q 各同比降34.41%、50.05%、29.64%；归母净利3 亿元同比下降65.54%，其中1-3Q 各同比降42.26%、57.87%、94.9%；扣非后亏损4.05 亿元，其中1-3Q 各亏损9363 万元、2.85 亿元、2636 万元，3Q 亏损有所收窄。

    三季度毛利率降56.5pct，净利率降6.6pct。 3Q20，锦江酒店毛利率33.5%，较去年同期降56.5pct；销售费用1.2 亿元同比降94%，占收入比4.2%较去年同期降43.4pct；管理费用6.1 亿元同比降40%，占收入比20.8%较去年同期降3.7pct；财务费用0.9 亿元同比增11%，占收入比3.1%较去年同期增1.1pct；研发费用0.2 亿元同比降12%，占收入比0.6%较去年同期增0.1pct；净利率2.3%，较去年同期降6.6pct；扣非净利润亏损2636 万元，亏损率-0.9%，环比收窄。

    开店指标再创新高，景气度逐季好转。（1）2020 年三季度，锦江酒店新开业酒店615 家，ttm 增速为22%；1-3Q 各开253 家、398 家、615 家，ttm 增速各20%、20%、22%。剔除关闭门店后，3Q20 净增酒店298 家，ttm 增速12%；1-3Q 各增133 家、172 家、298 家，ttm 增速各13.3%、12.4%、11.7%。截止2020 年9 月底，公司境内外酒店合计9117 家，中端占比46%，加盟模式占比90%；房量89.6 万间，中端占比54%，加盟模式占比88%。

    签约待开业酒店5049 家，占存量店比例55%，再创历史新高。（2）2020 年1-9 月，锦江酒店境内店同店RevPAR 120 元，同比降32%，环比持平，其中ADR 201 元同比降12.2%，Occ 59.8%同比少17.4pct。中端同店RevPAR157 元同比降28.3%，经济型同店RevPAR 79 元同比降39.3%。3Q20，全部店口径下，境内店RevPAR 145 元同比减14.5%，其中中端RevPAR 185元同比降13.2%，经济型RevPAR 92 元同比减26.7%，环比降幅均有收窄。

    盈利预测。我们预计2020-2022 年收入分别为109.2 亿元、151 亿元、151.2亿元，分别同比下降27.7%、38.3%、0.2%；归母净利分别为4.2 亿元、11亿元和13.2 亿元，对应EPS 各0.44 元、1.15 元和1.38 元。参考同行业可比公司估值，按照40 倍2021 年PE 结合20 倍2021 年EV/EBITDA 估值倍数，综合判断合理价值区间46.11 元-52.31 元/股；维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济下滑风险，中端物业获取存在难度，海外疫情蔓延失控风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！