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    　　公司2 月26 日发布业绩快报，公司2020 年实现营业收入为 78.50 亿元，同比增长 18.31%，实现归属于上市公司股东的净利润为 9.04 亿元，同比增长 49.82%。对应2020 年四季度实现营业收入为 22.95 亿元，同比增长 18.36%，实现归属于上市公司股东的净利润为 2.32 亿元，同比增长 5.94%。

    　　点评：

    　　产品渠道多样化，公司收入稳步增长。公司2020 年四个季度的收入增速分别为8.46%/ 19.21%/ 17.70%/ 18.36%，公司加强销售渠道多样化建设，特别是线上销售渠道建设，是公司在2020 年疫情背景下实现较快收入增速的主要原因。公司销售团队加强 KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道的建设，加快网络平台布局，预计电商渠道增速高于公司平均销售增速。此外，公司加强对新产品的资源投入，产品结构进一步优化，Face和Lotion 等高利润产品在收入中占比持续提升，在为公司贡献增量收入的同时，提升了公司的盈利能力。

    　　多种手段应对原料浆价上涨。公司2020 年四个季度的净利率分别为10.98%/ 13.84%/ 11.29%/ 10.11%，四季度以来浆价的快速上涨对公司毛利率有一定的影响，但公司在浆价低位采购了大量纸浆库存，且布局浆纸一体化项目，预计后续原料价格波动对公司利润率的影响将减轻。

    　　加强全国产能布局，贡献营收新增量。公司近年来持续在全国实行产能扩张，完善了各区域的生产基地布局，缩短了运输半径。湖北中顺工程项目一期新增产能 10 万吨有效释放，满足了华中市场需求；公司在四川省达州市投资建设 30 万吨竹浆纸一体化项目，强化“太阳”这一品牌；公司还将新建40 万吨高档生活用纸项目，满足华东区域的产销缺口。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 分别为0.69/ 0.83/ 0.99 元，当前股价对应PE 分别为30.3/ 25.0/ 21.1x。，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低迷，原材料价格波动。

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