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公司公布 2016 年报， 16 年实现营业收入 157.57 亿元，同比增长15.06%;净利润 7.63 亿元，同比增长 84.89%; EPS 为 0.41 元;加权平均净资产收益率为 11.47%,提升了 4.85个百分点，公司业绩符合预期。公司还公告了 2016 年利润分配预案为每 10 股派现金红利 1.25 元。点评：粘胶短纤、纯碱和烧碱价格和毛利率提升是 16 年业绩增长的主要动力。 三种主营产品合计贡献了 85%的毛利润，从销量来看，三种产品销量和去年同期相比几乎持平（粘胶短纤 52.6 万吨，同比增加1.4%；纯碱 289 万吨，同比下降 0.6%；烧碱 51.2 万吨，同比增长 2.6%），但同期三种产品价格出现大幅上涨，毛利率也随之增加。粘胶短纤毛利率 19.2%，提升了 3.7 个百分点；纯碱毛利率 35.35%，提升了 7.83个百分点；烧碱毛利率 52.8%，提升了 9.3 个百分点。粘胶短纤行业供需紧平衡，仍处于景气上行周期。 粘胶行业周期4-5 年， 在经历 2011-2014 年周期价格下滑后，近两年受产能增速放缓、需求逐步增长影响，市场重回上行通道，价格重心稳步上行，尤其进入 16 年以来价格中枢不断上移（ 由年初 1.2 万元/吨涨到年底 1.7万元/吨）。考虑到未来几年环保监管严格、新增产能极少、行业整合加剧、棉价上行支撑、需求增速平稳、开工维持 9 成、库存仍然较低等因素， 17 年行业景气仍将处于上行周期，价格中枢有望不断上移。目前公司产能 50 万吨，粘胶价格每上涨 1000 元/吨，增厚 EPS 约 0.193元。此外，公司于 18 年 Q1 投产 20 万吨差别化粘胶短纤项目， 届时将充分享受量价齐升带来的盈利高增长。

春节后纯碱受下游企业开工低、联合压价等影响，价格出现大幅下滑，但难改供需紧平衡的大格局，总体上我们认为 17 年行情将好于 16 年。 纯碱行业周期 3-4 年， 2012-2015 年为市场下滑周期， 2016年进入上行周期， 16 年均价 1430 元/吨， 17 年 Q1 均价 2000 元/吨，近期价格回调，但考虑到新增产能最早于 18 年 Q1 投放，下游需求也持续复苏，且目前市场价已接近化学法生产成本，预计近期纯碱价格有望反弹， 总的来看， 17 年价格中枢将高于 16 年。 目前公司产能 340万吨，产能全国最大，弹性最大。

有机硅行业底部回升， 17 年有望实现量价齐升。 有机硅行业周期5 年， 2011-2015 年产能过剩导致景气下行， 2016 年进入上行周期，由 16 年 7 月价格 1.22 万元/吨涨到目前 2.20 万元/吨。 公司 15 年有机硅产能逆势扩张， 目前产能 20 万吨，市占率 10%， 17 年有望实现量价齐升。

维持“买入”评级： 粘胶短纤和纯碱行业 2017 年几乎没有新增产能，在供给端产能萎缩和下游需求向好双重作用下， 未来几年行业景气仍将处于上行周期。有机硅行业底部回升价格不断上移，公司作为粘胶短纤和纯碱等行业龙头企业盈利能力将大幅提升，所以我们看好公司的未来发展，根据公开信息，我们测算 2017-2019 年公司每股收益分别为 0.77 元、 1.02 元和 1.16 元， 目前股价对应的 PE 仅 12、 9、8 倍，具有很强的安全边际， 维持“买入”投资评级。

风险提示： 产品价格下滑， 下游需求不及预期。

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