2020年上半年净利润同比下滑1.0%，符合我们预期

    公司公布2020年上半年业绩：收入18.29亿元，同比增长5.1%，2季度同比增长12.5%；上半年归母净利润1.68亿元，同比下滑1.0%；上半年扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长10.3%，其中2季度同比增长20.7%，符合我们的预期。

    发展趋势

    业务增长恢复，盈利能力提升。2季度收入同比止跌回升，产销两旺。上半年海外收入同比下降1%，面临疫情压力仍具韧性，我们看到公司主要海外客户如伊莱克斯的全球各基地6月起基本全面复工复产，预计下半年订单交付将好转。随着国内浙江和越南生产基地的初期投产，产能释放带动收入增长，未来罗马尼亚生产基地的布局有利于进一步抢占市场份额。同时，受益由于规模效应和自动化生产的提升，主营业务毛利率有所改善，主业家用智能控制器板块营收11.56亿元，同比增长2.09%，毛利率达到17.22%，同比改善2.05个百分点，经营杠杆显著增厚当期利润。我们认为公司将受益于智能化设备互联互通的趋势，持续加深大客户合作关系，巩固行业龙头地位。

    新业务开辟广阔空间。在家具家电控制器业务外，公司产品线不断丰富，形成协同发展。2020年，上半年，电动工具收入同比增长12.4%，毛利率达到30.2%，同比改善3.92个百分点，贡献重要增量。汽车电子领域，公司进入博格华纳、尼得科供应链体系，产品矩阵不断延伸，公司中标了博格华纳全球液体加热器平台项目，我们认为有望多轮驱动收入增长，同时，控制器是智能化设备的核心，公司能够进一步提供产品服务，开发定制化厂商服务平台，提升综合解决方案能力。

    射频芯片研发加速，有望打开新市场。公司上半年研发费用9064万元，占收比5.0%，同比增长21.8%，主要用于射频芯片研发。子公司铖昌科技引入员工持股平台增资，股权激励促进员工利益绑定，推动研发加速。铖昌科技在5G基站通信和低轨卫星领域均完成首轮芯片研发，并完成部分送样需求。去年芯片业务订单集中在2季度交付，业绩前高后低；我们预计今年订单将集中在下半年交付，将呈现前低后高趋势，为实现收购铖昌科技作出的业绩承诺（2018-2020合计实际净利润不低于1.95亿元），铖昌科技今年全年需实现约7305万元净利润，我们预计可以完成。我们认为5G通信和卫星互联网投资高企，公司具备自主研发的芯片技术，有望享受新基建红利，开拓新蓝海。

    盈利预测与估值

    维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年38.8倍/30.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.82元目标价（基于SOTP估值），对应43.1倍2020年市盈率和33.8倍2021年市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。

    风险

    海外疫情不确定性；家电行业复苏慢于预期。

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