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    公司发布年报，2020 年全年实现营业收入15.86 亿元，同比+17.60%，实现归母净利润2.16 亿元，同比+25.58%。

    简评

    20 年全年业绩略不及快报，主要是由于收入确认延后和会计处理，扣非后归母净利同比增速达到36.27%，且公司订单保持增长，2020 年新增订单22.92 亿元，同比增长32.5%（去年同期为17.3 亿新增订单）。

    分业务看，20 年全年冶金/核电/能源/节能服务业务的营收增速分别达11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%，节能服务业务增长较快，主要是由于津西钢铁TRT 因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购等原因。

    公司综合毛利率32.14%，同比-3.81pct，主要是由于会计准则变化，运费计入成本，全年销售费用率6.44%，同比-3.49pct；同时核电业务由于产品结构变化毛利率同比-9.81pct，拉低了综合毛利水平。

    ①冶金业务推出“阀门管家”项目，将通用阀门物联网化，提高钢铁企业阀门备件的有效性和及时性，在津西钢铁已展开应用示范，未来有向全国推广的潜力和巨大空间。

    ②核电业务将贡献较大业绩弹性，2020 年公司在乏燃料后处理设备领域获得2.82 亿订单，将大部分在今年确认收入；同时19 年核电项目审批重启，招标在获批后一年内、交货时间在中标取得订单后的第2-3 年，今年开始核电阀门业务迎来大规模交货。我们预计未来每年核电项目审批进度为4-6 座机组，步入常态化，乏燃料后处理项目也将稳步推进，核电业务有望持续增长。

    ③碳中和背景下，合同能源管理项目爆发。3 月22 日，子公司瑞帆节能中标“邯郸钢铁集团”EMC 项目，预估金额16 亿元，收益分享期为99 个月，年化预估营收1.95 亿，EMC 业务净利率高于阀门，项目投入运营后每年将给公司带来可观的业绩增厚。同时公司预计2021 年关联交易总额不超过11.32 亿元，同比+150.52%，其中包括瑞帆节能不超过10 亿的合同能源管理项目。未来合同能源管理业务有望成为公司增长又一极。

    盈利预测：考虑到合同能源管理订单的爆发，以及建设周期，我们调高公司2022 和2023 年业绩，预计公司21-23 年归母净利分别达3.18（+47%）、4.43（+39%）、6.18（+39%）亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：核电招标进展不及预期，阀门或EMC项目实施延后

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