2017年来色纺纱行业原材料的价格继续上升，公司于17年3月份提价5%，使17Q1的毛利率较去年下半年有所提高，但仍低于去年Q1的水平。公司作为行业的龙头，不断提高生产效率，提升产品质量，减员以增效，并持续加大技改研发投入，致力于打造全球色纺纱行业主导者。产品端，公司加大研发投入，积极丰富百隆高附加值产品线，新产品EcoFRESH增幅超80%。产能端，公司越南百隆于16年底已经全部投产，产能达50万纱锭。整体而言，公司专注于色纺纱领域，产业基础牢固，抗压力较强，可保持稳健增长。目前市值88亿元，对应17年PE为13X，估值相对合理，维持“审慎推荐-A”的评级。

营收稳步增长，净利润水平双位数增长。公司发布一季报，公司17Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为13.77/1.09/1.14亿元，同比增长21.96%/7.87%/14.32%，基本每股收益为0.08元。公司产能释放后订单量明显增加，通过提价抬升毛利率水平，公司17Q1净利润出现双位数增长。

产能释放保证公司稳步发展，产品提价毛利率水平恢复。公司越南百隆50万锭产能于16年底全部投产，产能将在今年全部释放，目前公司共有纱锭产能120万锭。由于全球纺织业有向东南亚迁移的趋势，公司越南产能将有超过50%在越南当地进行消化，订单稳步增长具有稳固基础。17年以来棉价仍在稳步提升，预计今年全年棉价波幅不大，公司在去年库存棉有所消耗后，今年又购买了一些原材料，同时在今年3月份时将产品提价5%，毛利率水平回归正常，较去年下半年有所提升。公司仍将专注于纺纱主业，逐步扩大产能，提高产销量，同时加强研发，提升产品质量，控费增效，提高运营效率。预计公司在毛利率恢复，产能逐步释放，订单量稳步增长的背景下，市场份额有望继续提高。

毛利率水平恢复正常，费用率上升拖累净利率水平下滑。公司17Q1的毛利率为18.13%，同比下滑3.80PCT，主要是由于去年年初棉价处于低点，公司毛利率水平较高，而公司今年于3月份提价5%后，毛利率水平已恢复正常，数据上受到前两个月的数据拖累，但相比去年全年已提高了0.79PCT。公司17Q1的期间费用率为10.26%，同比下降1.77PCT，其中，销售费用率/管理费用率分别下降0.98/1.74PCT至2.60%/5.70%，财务费用率则上升0.95PCT至1.96%，主要是由于公司去年年初发行公司债的应计未付利息影响所致。最终，公司17Q1的净利率为8.25%，同比下滑0.55PCT。 ? 存货与应收账款较年初均有所增加，经营性现金流由于支出较多转为负值。公司预计今年棉价波幅相对稳定，在一季度增加了对棉花的采购，导致存货增加。公司17Q1末的存货为29.94亿元，较年初增加了16.46%；公司17Q1末的应收账款余额为6.42亿元，较年初增加29.84%，主要是公司一季度销量大幅上升所致。公司一季度末的经营性现金流为-4.02亿元，去年同期为-0.70亿元，主要系公司17Q1原料采购支出增加所致。

盈利预测与投资建议：2017年以来色纺纱行业原材料的价格继续上升，公司于17年3月份提价5%，使17Q1的毛利率较去年下半年有所提高，但仍低于去年一季度的水平。公司作为行业的龙头，不断提高生产效率，提升产品质量，减员以增效，并持续加大技改研发投入，致力于打造全球色纺纱行业主导者。产品端，公司加大研发投入，积极丰富百隆高附加值产品线，新产品EcoFRESH增幅超80%。产能端，公司越南百隆于16年底已经全部投产，产能达50万纱锭。整体而言，公司专注于色纺纱领域，产业基础牢固，抗压力较强，可保持稳健增长。

结合一季报情况，我们微调 2017-19年 EPS分别为0.45、0.51、0.57元。公司目前市值 88亿元，对应 17年 PE 13X，估值相对合理，维持“审慎推荐-A”的评级。

风险提示：TPP实施进展不及预期、棉花价格持续上涨、下游需求持续不振

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