国内消费级智能投影仪龙头，AI 赋能打造爆款物联网应用。

    　　极米科技，深耕消费级智能投影赛道，核心高管技术背景多元化。产品战略清晰：1）对上游技术路线的精确把握；2）对软件和AI 技术的重视；3）对内容生态的构建。受益于上游技术创新带来的成本下降，和下游流媒体物联网设备的爆发，公司业绩自2018 年开始出现爆发式增长，2018/2019/2020 营收分别为16.6/21.2/28.3 亿元；净利润分别为0.1/0.93/2.69 亿元，尤其在2020年实现289%的增长。

    　　有效整合产业链上游，AI 加持卡位物联网应用核心入口。

    　　消费级投影的兴起是投影仪行业爆发的主要驱动力，其出货量从2017 年的130 万台增长至2020 年的300 万台，CAGR 达32.15%。我们认为，极米科技的成功主要包括以下三方面原因：1）对产品技术路线的正确把握。极米产品中运用的DLP 和LED 光源是消费级投影的主流技术路线。2）软件和AI技术的运用。极米是典型的科技+消费代表，公司专利主要集中在人工智能方面，AI 技术使得公司产品在图像的显示/对焦/优化以及人机交互方面形成差异化优势，是公司产品热销的重要原因。3）智能微投借流媒体爆发有望成为物联网的核心入口：有线电视逐步向流媒体演进，国产投影仪率先基于安卓系统开发产品，对大屏流媒体的支持更好，有望成为AIoT 核心入口。

    　　下游应用场景有望进一步拓宽，打开智能投影仪千亿向上空间。

    　　我们预计，随着上游技术的持续进步，消费级投影仪未来应用场景有望进一步拓宽。1）电视替代逻辑。一方面，大屏化趋势下投影仪的成本优势；根据奥维云网数据，过去两年我国65 寸及以上的电视占比从16%提升至28%。

    　　另一方面，80、90 及00 后对城市消费额增长的贡献将达到 69%，成为主力群体，年轻化趋势下新一代对新事物的接受度提升。根据前瞻数据库，2019年我国租房人口达到了2.2 亿人，其中90 后占比近70%，租房场景下投影仪具有便携优势。2）扩展至商用级领域。消费升级大背景下，酒店和足浴店等商业场所、教室改造有望迎来改造。根据中国酒店业协会的数据，国内酒店保守估计超过3 万家。CBNData 显示，我国足疗行业商户总数约在20 万家。下游空间巨大。

    　　产品力加渠道双重赋能，出海表现值得期待。

    　　公司2020 年海外业绩表现亮眼，收入同比增长超300%，且毛利率较国内高出约20%。我们认为，公司在海外市场表现值得期待，主要原因是：1）硬件端：得益于工程师红利，国产投影仪相在国外同价位水平下具备极大优势；2）软件端：率先与Google 合作，采用Android TV，领先其他国产投影仪厂商；3）渠道端：①线上渠道：包括了阿里速卖通、亚马逊和面向东南亚的Lazada 等国际B2C 平台；②线下渠道：公司已牵手欧洲最大的电子产品零售商MediaMarkt，与法国家电连锁Boulanger 达成合作，同时在多个亚马逊欧洲站点开设直营门店。我们认为，公司海外渠道的建设已基本成型，前景可期。

    　　投资建议

    　　国内智能投影仪龙头极米科技，我们认为短期应当关注毛利上升和投影仪渗透率提升，中期看好出海开打全新市场空间，长期期待技术突破带动应用场景拓宽。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.54/6.46/9.20 亿元，同比增长68.9%/42.3%、42.4%，EPS 分别为12.1/17.2/24.5，对应当前股价552 元的PE 分别为47X/33X/23X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）智能投影仪渗透率不及预期的风险；

    　　2）核心零部件依赖外购的风险；

    　　3）智能投影行业竞争加剧的风险；

    　　4）海外市场表现不及预期的风险。

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