智能控制器龙头厂商，深耕行业20年公司是国内领先的智能控制器厂商，近年来公司营收和业绩持续高增长，2015-2020 年，公司分别实现营收和归母净利润年均复合增速33.25%、39.51%。分业务来看，家用电器和电动工具智能控制器业务为公司主要营收和利润来源，占营收比重稳定在80%以上。公司费用控制得当，毛利率基本稳定21%左右，净利率水平9%左右。

    万物互联，智能控制器万亿市场可期

    智能控制器扮演的是“神经中枢”及“大脑”的角色，应用领域广阔。根据沙利文数据，2023 年中国智能控制器市场规模达3.36 万亿元，2021-2023 年预计将维持10%以上增速的水平。我们认为智能控制器行业未来增长驱动力主要来自于：智能家居景气度提升、家电扩品类、汽车智能化、以及控制器进一步专业化分工。目前从事智能控制器的厂商主要分成两大类，一类是以伟创力和金宝通为代表的全球化EMS 企业，另一类是以和而泰、拓邦股份为代表的专业智能控制器厂商。近年来国内厂商加速崛起，与海外龙头厂商相比，中国企业在成本控制和产业链协同上具有明显的优势，产业链向国内转移是必然的趋势。2018-2019 年，国内厂商平均年营收增速在20%左右，EMS 厂商和国外厂商的增速均为负数。和而泰在2019 年以36.49 亿的收入首度超越EMS 厂商金宝通。国内呈现“双龙头”格局，和而泰与拓邦股份位列第一梯队。

    深化业务战略布局，夯实领先地位

    公司坚持“高端技术、高端市场、高端客户”定位，不断推进全球化战略。产能方面，越南生产基地2020 年投产，在更好服务客户、规避外部环境不确定性的同时，或一定程度上能摊薄制造费用；业务方面，公司2018 年收购意大利NPE 公司，加速拓展海外市场。2020 年公司加速突破汽车电子，与博格华纳和尼得科等建立紧密的合作关系。

    目前在手项目订单累计约40-60 亿元，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个品牌。

    项目周期为8-9 年，平摊到每年收入4.4-7.5 亿元，为2020 年汽车电子业务收入的4.5-7.6 倍。另外公司收购国内领先的微波毫米波射频芯片厂商铖昌科技，未来有望深度受益于相控阵芯片市场的拓展以及5G 及卫星互联网核心技术带来的新发展空间。

    投资建议

    受益于下游行业发展以及行业进一步专业化分工，智能控制器行业未来有望持续保持增长。公司作为行业内龙头厂商，近年来保持稳定的高增长，未来有望通过持续拓展客户以及加大对汽车控制器业务的突破，维持高增长。另外公司通过收购铖昌科技进军微波毫米波芯片领域，有望进一步增厚业绩。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.74、7.76、9.83 亿元，对应PE 为34、25 和20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧；

    2. 汽车电子业务拓展不及预期。

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