20 年疫情背景下业绩表现稳健，Q4 收入现回升公司发布2020 年年报，实现营业收入61.35 亿元、同比略下降1.40%，归母净利润3.66 亿元、同比增22.92%，业绩超预期、主要来自投资收益大增，扣非净利润2.87 亿元、同比增9.16%，EPS0.24 元、拟每股派息0.2 元（含税）。

    　　分季度来看，20Q1~20Q3 单季度收入受疫情影响同比个位数下滑，20Q4 增速转正至18.31%、疫情影响消化、订单恢复明显。

    　　21Q1 公司预告归母净利润同比增190~230%至1.35~1.64 亿元，扣非净利润同比增240~280%至1.47~1.72 亿元，主要为低基数下公司产能恢复到疫情前水平、订单增加，相应主营业务利润增加贡献。

    　　坯纱占比阶段性提升，越南子公司收入贡献加大1）分产品来看，主要产品色纺纱20 年收入35.93 亿元、同比降15.24%，为保证产能利用率公司增加基础款产品坯纱的生产销售，20 年收入22.59 亿元、同比增45.64%。

    　　2）分量价来看，20 年纱线销售量21.63 万吨、同比增12.31%，平均单价降10%。

    　　3）分地区来看，国内收入占39%、同比降14.82%，国外收入增14.94%。

    　　4）分子公司来看，越南子公司收入36.79 亿元、占总收入60%，同比增14.11%，越南一期、二期共100 万锭产能已投产、占总产能60%；国内收入24.56 亿元、同比降18.08%。

    　　毛利率、费用率同降，投资收益大增贡献业绩、现金流健康1）20 年毛利率同比下降4.71PCT 至10.97%，其中色纺纱、坯纱产品毛利率分别-5.29/-1.34PCT 至14.88%/3.74%，主要为疫情影响下公司为保证产能利用率在接单上有所调整，基础款产品坯纱占比提升、结构变化亦拉低总体毛利率。

    　　2）期间费用率同比下降1.93PCT 至10.69%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.67、-0.27、+0.04、-0.03PCT 至0.62%、5.21%、2.26%、2.60%。

    　　3）投资收益方面，20 年实现长期股权投资收益3.57 亿元（含宁波通商银行收益7202 万元、上海信聿收益2.85 亿元）。

    　　4）经营净现金流同比增26.95%至12.15 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：20Q4 以来订单回暖、产能利用率恢复，叠加前期扩产效果体现、毛利率端迎来修复，共促21 年主营业务增长可期，长期看好公司色纺纱制造龙头和海外产能布局优势。上调21~22 年、新增23 年EPS 为0.39、0.46、0.50 元（较前次上调78%/71%），21 年PE13 倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：国外疫情影响超预期、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。

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