核心观点：

    　　投资事件 公司公布 2021 年Q1 报告：报告期内，公司实现营收320.27 亿元，同比+176.96%；归母净利8.54 亿元，同比+35.26%；实现扣非归母净利7.20 亿元，同比+140.15%。

    　　我们的分析与判断 (一)Q1 业绩持续改善，盈利能力增强。21Q1公司实现营收320.27 亿元，同比+176.96%，同比19 年+42.84%；21Q1 公司共销售整车约64.11 万辆，同比+111.56%。其中，长安自主品牌销量39.15 万辆，同比+123.91%，同比19 年+68.62%；长安福特销量6.44 万辆，同比+111.45%，同比19 年+74.50%；长安马自达销量2.93 万辆，同比+69.08%，同比19 年-12.21%。

    　　公司毛利率同比提升。公司21Q1 毛利率达14.11%，同比提升5.39个百分点，为18 年以来最高同期毛利率。报告期间，公司销售费用同比+55.48%，主要季度内产品销量增加所致；管理费用同比+212.09%，主要系计提燃油及新能源积分成本及职工薪酬增加所致；财务费用-278.57%，主要为利息收入增加所致。

    　　报告期内，公司经营性净现金流为72.36 亿元，同比+74.14%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致；投资性净现金流为-4.57 亿元，同比+ 78.22%，主要系支付的其他与投资活动有关的现金大幅减少所致；筹资性净现金流为 6.51 亿元，同比-50.17%，主要系吸收投资所收到的现金大幅减少所致。

    　　(二)自主、合资周期齐向上，爆款车型稳增长。21Q1 自主品牌销量占比61.07%，环比提升约8.9 个百分点，自主品牌销量增长，推动公司业绩提升。21Q1，整体销量前五位的车型为长安 CS75PLUS、逸动、欧尚 X5、长安 CS55、长安 CS34。长安推出的UNI系列快速吸引消费者，3 月28 日UNI-K 车型上市，3 月份订单已达9108 辆；CS35 PLUS 仍然占据国内小型SUV 重要市场。而长安合资品牌方面，21Q1 长安福特销售64,399 辆，同比+111.45%，连续3个季度实现正增长，我们预计21 年长安福特销量将持续上升；长安马自达销售29,318 辆，同比+69.08%，我们预计马自达新车型CX-30 也将持续贡献销量。

    　　投资建议：公司自主与合资品牌并驾齐驱，业绩向上确定性较高。

    　　我们预计公司21-23 年归母净利为48.75/59.79/59.68 亿元，同比+46.66%/+22.64%/-0.18%，对应EPS 为0.90 元/1.10/1.10 元，对应PE 为18.51/15.09/15.12 倍。我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1、汽车行业整体增速不达预期；2、公司销量低于预期。

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