核心观点

    事件：2021 年营业收入55.88 亿元，同比增长28.15%；归母净利润2.07亿元，同比下降49.17%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比下降50.48%。

    2022 年第一季度营业收入11.25 亿元，同比增长6.92%；归母净利润7955万元，同比增长2.80%；扣非归母净利润7391 万元，同比增长4.26%。

    核心品类复苏支撑基本盘，高端化战略成果显现。经营数据方面，2021年烟机总销量225.93 万台，同比增长26.24%，平均单价928.51 元/台，同比增长8.84%；灶具总销量284.68 万台，同比增长29.66%，平均单价489.52 元/台，同比增长6.28%；热水器总销量156.90 万台，同比增长36.26%，平均单价657.11 元/台，同比增长1.24%。分品类看，公司烟机、灶具产品合计贡献营收比重达62.47%，同比提升4.27 个百分点，核心品类进一步支撑业绩基本盘，而高端化战略成果进一步显现，全年线下市场中公司华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机销售额占比分别同比提升1.57、4.48、3.87 个百分点，成为公司业绩提升的主要驱动力之一。

    计提坏账轻装上阵，积极投入渠道稳健发展可期。2021 年公司计提资产减值准备2.84 亿元，其中针对恒大集团及其成员单位债务危机计提2.62亿元，预计缓解公司后续财务压力轻装上阵。在此基础上，公司“董事长大礼包”鼓励终端经销商打款提货。随着渠道改革深入叠加高端化战略持续，公司预计凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场中更为受益，后续平稳发展可期。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年实现归母净利润5.06 亿元、5.87 亿元与6.71 亿元，对应当前股价的PE 为8、7 和6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产周期反转不及预期；下沉市场渗透不及预期；管理能力改善不及预期；原材料价格压力缓解不及预期。

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