事件描述

    　　华帝股份发布其2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收42.59 亿元，同比+7.42%，归母净利润2.81 亿元，同比+1.10%，扣非净利润2.63 亿元，同比+0.28%；2022Q3 实现营收14.56 亿元，同比+11.50%，归母净利润0.39 亿元，同比+2.39%，扣非净利润0.35 亿元，同比-1.99%。

    　　事件评论

    　　新零售渠道发展迅速，整体收入加速增长：公司Q3 收入+12%，尽管厨电行业Q3 景气度环比有所回落，但公司收入逆势加速增长。分渠道来看，线下渠道预计整体有所加速，其中传统专卖店渠道由于受到客流减少的影响，预计依旧有所承压，而新零售渠道发展迅速；电商渠道预计收入基本平稳；工程渠道预计实现高个位数增长；出口业务受海外景气波动影响，预计个位数左右下滑，总之环比Q2 来看，新零售渠道发展迅速，并助力公司整体加速增长，其余渠道环比皆有降速。分品类来看，预计传统烟灶业务收入稳中有升，热水器预计增速达双位数，此外集成灶、洗碗机、壁挂炉、净水器等新品类也在快速放量。

    　　毛利率延续改善，销售费用率提升明显：2022Q3 公司毛利率为40.06%，同环比分别+1.11、-3.56pct，毛利率延续同比改善趋势，除了原材料价格压力缓解之外，也得益于公司今年持续推出高毛利率新品、产品升级趋势较为明显。费用率方面，Q3 销售费用率大幅+3.06pct，公司为配合新品推出和品牌升级，营销投入力度有所加大，管理费用率-0.39pct，主要系规模效应显现，研发费用率+0.26pct，公司研发投入力度稳步强化，财务费用率-0.57pct，主要系汇兑收益以及利息收入增加所致，整体期间费用率+2.36pct。其他方面，当期退税金额以及收到政府补贴有所增加，综合影响下，Q3 归属净利率-0.24pct。

    　　经销商打款积极，后续有望回归稳健发展：Q3 公司经营性现金流净额为-0.93 亿元，同比-145.79%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑，期末应收账款+应收票据同比+12.10%；另外期末合同负债同比大幅+94.47%，今年公司执行“董事长大礼包”销售政策，经销商打款积极性较优。公司持续深耕渠道改革，一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比，加大KA 渠道市场的投入，三四线市场积极拥抱新零售模式、加速渠道下沉，线上强化拥抱社交电商，工程渠道积极引入工程代理商，品类方面发力集成灶、洗碗机等新品，另外公司针对组织架构、管理工具进行持续优化，后续有望回归稳健发展。

    　　维持公司“买入”评级：公司Q3 收入+12%，尽管厨电行业Q3 景气度环比有所回落，但公司收入逆势加速增长，主要得益于公司新零售渠道快速发展；业绩方面，毛利率延续同比改善趋势，除了原材料价格压力缓解之外，也得益于产品结构持续升级，同时为配合新品推出和品牌升级，营销投入力度有所加大，整体盈利能力小幅回落。合同负债增幅较大，“董事长大礼包”政策助力下，经销商打款积极。公司渠道建设、品类扩张、治理优化皆在推进，随着经营端逐渐理顺，后续有望回归稳健发展。预计2022、2023 年归属净利润为4.29 及4.66 亿元，对应当前股价PE 分别11.96 及11.00 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产销售下滑幅度超预期；

    　　2、集成灶渗透率提升速度低预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！