事项：

    　　公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业总收入28.0 亿元，同比+5.4%；归母净利润2.4 亿元，同比+0.9%。单季度来看，22Q2 公司实现营业总收入16.8 亿元，同比+4.4%；归母净利润1.6 亿元，同比持平。

    　　评论：

    　　H1 收入小幅增长，产品渠道多元布局。上半年厨电行业受多重负面因素扰动需求承压，根据奥维数据，上半年传统厨电（烟、灶、消）零售额同比-8.4%。

    　　报告期内，公司收入同比+5.4%，跑赢行业表现，其中烟机、灶具、热水器产品收入分别同比-1.0%、+8.9%、+12.6%。此外公司加快布局成长赛道，集成灶实现收入3455 万元，同比+57.7%，积极加强招商及推广。分渠道来看，公司22H1 线下、电商、工程、海外渠道分别同比+0.2%、+4.1%、+27.0%、+12.6%，各渠道均维持正增长，我们认为主要受益于公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化，产品结构升级拉动所致。

    　　业绩持平略增，毛利率企稳提升。22H1 公司归母净利润同比+0.9%，其中Q2同比持平，利润表现慢于收入。毛利率方面，22Q2 公司毛利率为43.6%，同比+0.2pct 已企稳修复，我们认为主要系产品升级、降本增效有效对冲成本压力。费用方面，22Q2 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为24.2%、3.7%、3.9%、-0.5%，同比分别+2.8pct、+0.3pct、-1.2pct、-0.8pct，品牌升级推广力度加强致使销售费用率明显提升。综合影响下，22Q2 公司销售净利率为9.9%，同比-0.4pct。我们预计随着原材料价格回落，公司盈利能力有待逐步修复。

    　　重铸品牌理念，推动年轻化、高端化转型。公司当前战略重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升，我们预期在传统主业稳健修复的同时，集成灶布局有望乘赛道之风，长期贡献新的收入增量。品牌建设方面，今年公司发布“科学品牌”战略，用全系创新产品、全新的品牌形象助力品牌转型，重点发力新生代消费市场。同时公司已形成多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补。报告期内百得厨卫实现收入8.8 亿元，同比增长2.2%，未来多品牌、多品类矩阵有望拉动公司长期成长。

    　　投资建议：随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作，盈利水平有望迎来改善提升。考虑到疫情反复及地产竣工数据承压，我们调整公司22-24 年EPS 预测至0.58/0.65/0.74 元（22-23 年原值为0.71/0.80 元），对应PE 分别为10/9/8 倍。参考绝对估值法，下调目标价至7 元，对应2023年11 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产调控力度加大，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动。

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