事件：2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年报，上半年共计实现营业总收入28.03 亿元，同比增长5.41%，实现归属于上市公司股东的净利润2.41 亿元，同比增长0.89%，扣非后归母净利润2.28 亿元，同比增长0.64%。

    投资要点：

    H1 业绩小幅增长，宏观环境压力下各渠道营收稳步增长。公司上半年共计实现营业总收入28.03 亿元，同比增长5.41%，实现归属于上市公司股东的净利润2.41 亿元，同比增长0.89%，扣非后归母净利润2.28 亿元，同比增长0.64%。其中Q2 单季度公司实现营收16.79 亿元，同比增长4.43%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元，同比下滑0.02%，扣非后归母净利润1.54 亿元，同比下滑1.00%。尽管上半年面临国际地缘政治变动、国内疫情反复、地产拉动需求减弱等多方面不利因素，公司各销售渠道均维持增长，其中国内线下、线上渠道分别实现营收12.04/8.40 亿元，分别同比+0.20%/+4.06%，公司在线下推出城市样板厅提高消费者体验感，线上推动运营管理精细化，均取得良好成效；工程渠道营收2.77 亿元，同比+27.02%，公司持续优化客户结构，强化风险管理；海外渠道营收4.59 亿元，同比+12.63%。

    产品结构持续优化，传统厨电、新兴赛道齐头并进。分品类看，公司在传统厨电领域聚焦用户核心诉求，不断推陈出新，今年4 月推出行业首创的三腔烟机成为行业爆品，累计销量已超3.8 万台；热水器品类加大投入，产品颜值及品质均有很大提升，获得良好市场反馈，上半年营收同比+12.56%至5.75 亿元。新兴品类方面，公司加快集成灶业务布局，推出新品PY08 实现一机多用并搭载远程智能互联系统，同时完善集成灶售后网点覆盖率及服务能力，上半年实现营收3455 万元，同比大幅增长57.71%。

    盈利能力环比改善，期间费用控制良好。2022H1 公司实现销售毛利率41.83%，同比下滑1.09 个pcts，其中Q2 毛利率43.62%，环比Q1 改善4.48 个pcts，预计主要系原材料价格有所回落及新品推出。期间费用方面，上半年销售费用率和管理费用率分别小幅提升0.43/0.26 个pcts 至23.78%/3.97%，研发费用率及财务费用率分别为4.59%/-0.33%，同比分下降0.56/0.40 个pcts。最终录得公司销售净利率8.81%，同比小幅下滑0.36 个pcts。

    下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到上半年受疫情反复及地产等因素影响，我们下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测。预计22-23 年公司实现归母净利润5.3 亿元、5.7 亿元（前值为5.6 亿元、7.2 亿元），新增24 年盈利预测为6.2 亿元，同比分别+156.8%、+7.0%、+9.3%，对应22-24 年市盈率分别为10、9、8，下调至“增持”的投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；地产政策波动风险。

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