事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收5.75 亿元，同比下降31.93%；归母净利润0.6 亿元，同比下降39%；基本每股收益0.32 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收3.39亿元，同比下降31.99%；归母净利润0.41 亿元，同比下降34.58%。

    原材料价格上涨，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为29.93%，同比下降3.68pct。其中，22Q2 单季毛利率为30.05%，同比下降4.96pct，环比改善0.29pct。公司毛利率同比有所下滑，主要是因为：报告期内，公司主营产品原材料价格维持高位。

    营收下滑致期间费用率上升，Q2 公司净利率环比改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为20.94%，同比提升4.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.15% / 4.55% / 3.88% /0.36%，分别同比提升2.43 pct / 1.43 pct / 0.82 pct / 0.15 pct。公司期间费用率全面上涨，主要是因为报告期内营收下滑，固定成本占比提升。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为10.28%，同比下降1.91 pct；22Q2 单季公司净利率为12%，同比下降1.3pct，环比改善4.2 pct。

    零售业务韧性凸显，衣柜类产品稳健成长。报告期内，公司零售业务实现营收3.61 亿元，同比增长6.77%。其中，橱柜产品受精装房、整装等渠道分流影响，实现营收1.36 亿元，同比下降9.13%；衣柜产品渗透率及客单值持续提升，实现营收2.15 亿元，同比增长17.08%；门墙产品实现营收0.1 亿元，同比增长95.5%。

    零售经销商整装、拎包渠道齐头并进，全面推进设计师渠道建设。

    报告期内，公司加快零售经销商整装、拎包渠道拓展，上半年，合作开发近600 家整装/家装公司，与全国各地202 个楼盘项目达成拎包业务合作。整装渠道方面，上半年，194 家门店完成224 家整装/家装公司上大样，占总店数近20%，同比增加186 家，经销商通过整装渠道实现出库销售额约3,800 万元，同比增长172.44%。拎包渠道方面，报告期内，公司完成拎包项目137 个楼盘项目上样，同比增加118 个楼盘，经销商通过拎包渠道实现出库销售额约4,100 万元。设计师渠道方面，报告期内，公司完成初步建设，达成合作设计师300 余位，通过设计师渠道引流下单实现零售带单销售额超2,600 万元，平均客单值超6 万元。

    大宗业务渠道聚焦优化，短期业绩承压拖累整体表现。报告期内，公司大宗工程业务聚焦央国企、开拓经销商渠道，实现营收1.99亿元，同比下降59.6%。其中，央国企房产客户销售额占工程业务营收比例为25.81%，同比上涨8.27 pct；工程经销商渠道销售额占工程业务营收比例为10.39%，同比上涨4.79 pct。

    投资建议：公司深耕定制领域，全品类、全渠道布局持续赋能，渠道下沉提高市场占有率，未来成长性显著，预计公司2022/ 23 / 24 年能够实现基本每股收益1.48 / 1.9 / 2.21 元/股，对应PE 为10X / 8X / 7X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

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