本报告导读：

    　　公司创新经营，降本增效，静待免税业务落地。

    　　投资要点：

    　　投资建议 公司业绩低于预期，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.68（-0.5））、1.33（-0.08）和1.55（-0.03）元。考虑将来免税业务成长性，给予一定估值溢价，2023 年20x PE，下调目标价为26.6（-1.13）元，维持增持评级。

    　　公司2022H1 收入57.44 亿元/-12.64%，归母净利润3.81 亿元/-32.66%，扣非归母净利润1.62 亿元/-64.75%。百货业务、奥特莱斯、超市、专业店业务均较去年同期下滑，购物中心则逆势增长，主要受公司收购北京王府井购物中心管理有限责任公12%股权后合并报表影响所致。

    　　年初至今新冠疫情多发散发的影响，公司旗下各门店按照属地防控要求，不同程度的停业或缩短了营业时间，5 月份受影响的省份较前期减少，但北京疫情较前期有所加重，北京地区大型门店多达 16 家。

    　　进入6 月以来，疫情趋于稳定，公司经营情况有所缓解。

    　　免税业态方面，公司继续在北京和海南争取项目落地，持续完善供应链渠道拓宽、仓储物流基础设施准备以及信息系统等经营准备工作，跨境电商已完成核心系统设计与研发，并将在赛特奥莱开设跨境电商体验店，同时有序推进保免跨一体仓开仓筹备工作。王府井海垦广场项目有税部分正在加快筹备中。万宁悦舞小镇项目于 7 月 1 日完成交割并以新面貌对外营业。

    　　风险提示：疫情影响程度大于预期，免税业务推进慢于预期等。

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