事件

    公司发布2022 年业绩预减公告，预计2022 年实现归母净利润1.7~2.3亿元，同比减少1.2~1.1 亿元，同比下降87%~ 83%；扣非后归母净利润-3000~3000 万元，同比减少9.7~9.1 亿元，同比下降 103%~97%。

    疫情反复，业绩承压，

    业绩承压原因：（1）疫情多发散发，对公司百货、购物中心、奥特莱斯业态门店的经营形成普遍冲击，全年仅有4 家大型门店基本正常经营，9 家不同程度缩短营业时间，63 家门店出现过被迫停业状况，店均停业31 天，其中8 家门店闭店时间超过两个月，Q4 累计闭店时间接近前三季度累计闭店时间总和。（2）减免租金：为因疫情停业的租户和供应商减免租金和保底及相关费用，减少利润总额3.92 亿元。（3）非经营性损益：公司收购北京王府井购物中心12%股权，确认投资收益3.01 亿元；公司持有的交易性金融资产股价下跌确认公允价值变动损益-0.55 亿元。（4）计提存货跌价准备导致资产减值损失0.69 亿元。

    免税港试运营，有望打造新的增长曲线

    万宁免税港2023.1.18 试运营，首期引进香化、黄金配饰等9 大品类，近400 个品牌，其中海南首进品牌20 余家。万宁冲浪产业发达，吸引了大量25~35 岁消费者，与三亚、海口等地免税商错位竞争。春节前期，公司通过发放离岛免税券、推出促销活动等刺激消费，吸引客流，全场共接待游客25.77 万人，最高单日客流达到4.8 万人次，销售总额7132万元，免税业务逐步放量，有望成为公司新的增长曲线。

    投资建议

    疫情防疫政策优化，多地感染高峰已过，客流恢复，有税门店经营逐步恢复，国际免税港逐步放量，有税+免税业务有望释放业绩弹性。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.18、0.66、0.89 元/股，对应当前股价PE 分别为158、43、32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    局部地区疫情反复；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。

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