本报告导读：

    　　上半年持续开店，成本及费用增加致盈利承压；多品牌协同发力，随着疫情影响减弱，业绩复苏值得期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到疫情影响线下门店经营，下调2022-2024 年EPS 预测至0.51/0.97/1.25 元（调整前2022-2024 年EPS 预测为0.91/1.12/1.36元），考虑到公司多品牌矩阵成长性较强，给予公司2023 年高于行业平均的14 倍PE，维持目标价13.30 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022H1 营收/归母净利润/扣非归母分别为11.71/0.50/0.41 亿元，同比+6.5%/-73.0%/-76.6%。Q2 单季营收/归母净利润/扣非归母分别为5.43/0.03/-0.08 亿元，同比-3.7%/-96.4%/-109.7%。业绩符合预期。

    　　多品牌多点发力推动营收增长，但成本及费用增加致利润承压。H1疫情之下公司持续拓店（+21 家），主品牌ELLASAY /Laurèl/Ed Hardy及Ed Hardy X/IRO/self-portrait 分别+10 家/+7 家/-12 家/+6 家/+10 家。

    　　收入端：受疫情影响，线下收入同比微降0.1%；公司加大社群营销及线上各平台促销力度，线上收入同比+63.7%（占比+5.4pct），全渠道收入同比+6.5%。分品牌来看，除主品牌收入略降3.6%外，其他品牌收入均实现正增长，其中self-portrait 收入高增65.9%。利润端：毛利率同比-4.6%，主要由于线上占比提升、国际供应链时效变慢以及物流成本大幅上升；销售费用率+7.2pct，主要系北上广深门店较多，疫情导致营业不佳，叠加公司持续开店的影响，刚性费用较高；财务费用率+1.5pct，主要系欧元贬值导致长期借款的汇兑损益变动较大（0.03 亿元，21H1 为-0.12 亿元），管理/研发费用率同比+0.1pct/-0.1pct，费用率+8.6pct，净利率同比-12.7pct。

    　　H2疫后利润率有望回升，期待多品牌复苏表现。下半年随着疫情好转，北上广深的门店经营将稳步改善，利润率有望显著回升。公司将持续快速开店，抢占优质渠道资源，多品牌协同发力，长期有望持续成长。

    　　风险因素：疫情反复影响终端零售的风险，拓店进度不及预期

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