本报告导读：

    　　2022年公司销售逆势增长，但刚性费用增加拖累业绩表现；疫情期间公司门店持续扩张，近两年直营店数量高增，2023 年业绩修复弹性有望显著优于同行。

    　　投资要点：

    　　投资建议根 据公司业绩快报，下调2022 年EPS 预测至0.21 元，考虑到拓店刚性费用增加对利润的影响，略微下调2023-2024 年EPS 预测至0.81/1.21 元（调整前22-24 年EPS 为0.51/0.97/1.25 元），考虑到公司门店逆势扩张、未来业绩修复弹性较大，给予公司2023 年高于行业平均的16 倍PE，维持目标价13.30 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布2022 年业绩快报，预计2022 年归母净利润为0.69-0.84 亿元，同比下降72-77%；其中Q4 单季度归母净利润为-0.13 至0.02 亿元（21Q4 为0.60 亿）。预计2022 年扣非归母净利润为0.54-0.69 亿元，同比下降72-78%；其中Q4 单季度扣非归母净利润为-0.17至-0.02 亿元（21Q4 为0.24 亿）。业绩低于预期。

    　　2022 年销售逆势增长，刚性费用增加拖累业绩表现。2022 年公司多品牌持续发力，在疫情反复的情况下，积极通过新店开拓、线上销售、社群营销等方式提升销售，预计2022 年全年销售同比增长1-5%，实现逆势增长。但由于各品牌均定位高端，线下门店在一线城市居多，疫情防控优化后第一波感染高峰对门店经营影响较大，导致公司在传统销售旺季的第四季度收入出现下降，同时门店扩张带来的店铺费用等刚性费用增加拖累业绩，因此22 年归母净利同比下降72-77%。

    　　直营门店数量高增，2023 年业绩修复弹性较大。2021-2022年公司保持积极的扩张策略，持续抢夺购物中心等优质核心渠道资源，直营店铺分别净增加68/80+家，截至2022 年底，公司直营门店数量较2020年底预计增长近50%。随着防疫放开后实体消费稳步复苏，受益于近两年门店增量较多，公司未来业绩弹性有望显著优于同行。

    　　风险因素：客流消费意愿恢复不及预期，存货跌价风险

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