公司于2022 年8 月29 日公布2022 年半年报，H1 收入11.71 亿元，同比增长6.49%，净利润0.5 亿元，同降72.97%，Q2 疫情影响公司线下直营零售，业绩底部已至。公司多品牌矩阵已搭建完善，前景可期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    疫情致收入波动，不改长期战略趋势。由于公司品牌主要以一二线市场以及直营门店经营为主，刚性费用支出较多，因此Q2 疫情对公司业绩影响较大。Q2 单季公司收入同降3.69%，净利润同降96.44%至331 万元。

    公司上半年即使在疫情影响下，始终坚持进取战略，各品牌门店逆势增长，直营门店数相较年初净增33 家。同时，公司积极发展新零售渠道，通过社群营销，线上发力促进销售，线上收入同比增长64%。

    新品牌前景可期，主品牌扩张加速。分品牌看，上半年歌力思主品牌收入4.53 亿元，同比下降3.6%，主要是重点布局的北京、广州、深圳市场疫情防控。公司积极采取有效措施对冲线下疫情冲击，包括通过多平台提升线上销售，线上收入同比增长超过78%，同时线下门店保持扩张，较年初门店净增10 家至286 家。公司新品牌均在上半年取得逆势增长。

    Laurel/IRO/Ed hardy/ self-portrait 收入分别同增3%/9%/6%/66%，新品牌集团已成为公司保持稳健增长的主要驱动力。其中self-portrait 线下渠道延伸至二线城市，门店净增10 家至30 家，并通过多形式的导流活动提升单店店效。IRO 受到欧元汇率贬值和供应链影响增速放缓，未来有望改善。

    刚性支出较多，盈利下滑有待恢复。期间公司毛利率为63.84%，同比下降4.59pct，主要系上半年海外运费成本增加所致。总费用率提升8.62pct，其中销售费用率提升7.16pct。公司直营门店占比较高，同时公司采取逆势扩张战略，刚性支出有所增加，但随着后期疫情影响减弱，公司新门店逐步成熟，未来销售费用率有较大的优化空间。公司参股百秋尚美4-5月疫情难以发货，投资收益较去年同期减少2422 万元。

    公司已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵，中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵，多品牌共同发力线下零售和直播电商渠道，表现较好。中长期看，公司具有竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标，有望持续提升公司综合竞争力。

    估值

    当前股本下，考虑到H1 疫情影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.54/0.96/1.24 元；市盈率分别为17/9/7 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、疫情反复影响终端销售、渠道扩张不及预期。

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