投资要点

    　　公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入76.33 亿元，同比增长167.93%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长141.66%；实现扣非归母净利润7.23 亿元，同比增长137.04%，超2021 年全年；其中，2022Q2 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.4 亿元、4.54 亿元、4.45 亿元。

    　　下游需求强劲，单吨净利润增长迅速。公司2022Q1 三元正极+钴酸锂+球镍出货量共计1.5 万吨，对应的单吨净利为2.03 万元/吨，公司Q2 出货量整体与Q1 持平，我们估算，Q2 公司单吨净利润约3.03 万元/吨。下游需求旺盛，叠加公司产能加速释放，规模效应发挥，且公司前驱体自供比例50%左右，多重因素共同促使公司单吨产品净利润实现大幅增长。

    　　产品矩阵完备，布局中镍高电压、超高镍及磷酸铁锂正极。报告期内，公司两款高电压型中高镍材料进入产业化，批量用于快充型电动车领域；9 系及以上产品进展迅速，实现了批量生产和销售，已有百吨级产品出售。磷酸铁锂方面，6 万吨磷酸铁锂项目进展顺利，样品已送客户测试，预计年底投入试运行，2023 年达产。公司产品矩阵丰富，出货结构改善，长期竞争力凸显。

    　　背靠五矿集团，一体化布局前驱体。公司实控人为中国五矿集团，矿产资源丰富，矿山遍布全球；子公司拥有3 万吨的三元前驱体产能，公司的前驱体实现50%左右的自供，公司前驱体、正极材料一体化布局具备产业融合优势，毛利率相较于同行公司处于相对高位。

    　　产能加速释放。目前，公司已有8 万吨/年三元正极材料及3 万吨/年三元前驱体产能，同时公司车用锂电池正极材料扩产二期项目、年产6 万吨磷酸铁锂项目预计今年年底逐步投产。公司新建三元正极材料产能为柔性生产线，兼容高镍、中镍及低镍产品生产。

    　　【投资建议】

    　　下游动力电池需求强劲，公司产能加速释放，出货量提升，叠加规模效应和一体化布局优势，单吨净利提升。考虑公司高镍三元电池占比提升，磷酸铁锂正极材料即将投产，我们预计，公司2022-2024 年实现营业收入分别为159.12/229.65/253.69 亿元， 实现归母净利润分别为16.66/22.68/23.23 亿元，EPS 分别为0.86/1.18/1.20 元，对应PE 分别为20/14/14 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新能源汽车销量不及预期；

    　　上游原材料价格大幅波动；

    　　公司产能建设不及预期。

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