投资要点

    　　组件设备：控股子公司投资4 亿元用于层压机扩产，年产层压机600 台/套1）据11 月28 日晚间公告，公司控股子公司秦皇岛金昱智能装备有限公司拟与秦皇岛市海港区人民政府签署《投资合作协议》，拟在秦皇岛市海港区设立“秦皇岛金昱智能装备层压机项目”，项目总投资4 亿元人民币（公司自筹资金）。

    　　2）该项目主要建设内容包括生产用厂房、仓库、研发车间、研发楼及相关配套设施，预计在取得土地后3 个月内开工建设，开工后9 个月内投产运营。项目建成后预计年产层压机600（台/套）。

    　　3）光伏组件迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，组件设备“价稳+量增”。随着硅料价格下滑、组件单W盈利回升，行业扩产提速，预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模 89 亿元，2021-2025 年CAGR 约达 23%。

    　　4）公司为组件设备龙头，引领组件生产效率和成本控制跨越式变革。公司今年8 月发布历时三年研发的梦想“M”系列高效组件装备产线，拥有六大独特优势，较当前主流18S 产线，单线产能可提升50%至1.2GW，带动组件生产节拍进入12S 时代，可靠性强、精度高、稼动率高，同等产出下省地25%、省人20%。

    　　厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT 设备：预计2023 年HJT 单W 成本与PERC 打平，2025 年HJT 设备订单市场空间超600 亿。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备订单空间有望超600 亿元，2020-2025 年CAGR 为98%，公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。

    　　2）TOPCon 设备：2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期，年均设备市场达369亿元。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期、合计市场规模1107 亿元（年均369 亿元），公司将受益。

    　　3）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资 1.02 亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。

    　　4）扩充产能：公司计划投资 4 亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，此次控股子公司又投资4 亿元用于层压机项目扩产，彰显未来订单信心。

    　　盈利预测及估值：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2022-2024 年净利润为 0.9/2.1/4.1 亿元，同比增长 51%/131%/92%，对应 PE 为119/52/27 倍。看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。

    　　风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

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