业绩回顾

    　　2022 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：公司实现营业收入46.4 亿元，同比增长65.5%；实现归母净利润5.2 亿元，同比下降5.4%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长3.7%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　出货量与产能稳步推进，支撑收入快速增长。2022 年公司铜箔出货量达4.9 万吨、同比增长77%，其中6 微米及以下铜箔出货量同比大幅增长117%至4.0 万吨、占总出货量的比例同比+15ppt 至82%。产能方面，公司预计2023 年总产能将在2022 年的基础上实现翻倍增长、达到10 万吨以上，其中白渡嘉元年产3.1 万吨高性能铜箔项目已全面投产，宁德嘉元年产1.5 万吨项目已于2023 年2 月开始试产，山东嘉元高精度超薄电子铜箔项目已投产产能1 万吨，江西嘉元年产2 万吨电解铜箔项目已于2022 年12月开机试产，江西嘉元年产3.5 万吨电解铜箔项目、宁德嘉元年产1.5 万吨高性能铜箔项目加快建设中，与宁德时代合资设立的广东嘉元年产10 万吨高性能电解铜箔建设项目计划在2023 年下半年开机试产。客户方面，公司积极开发新客户，全年净增新客户60 家、合作客户总数达138 家。

    　　单吨加工费用下行，盈利能力有所承压。铜箔单吨加工费用下降导致单吨净利同比下降46%至~1 万元，公司毛利率同比-10ppt 至20%。公司费用管控水平良好，期间费用同比+4%至2.7 亿元、对应期间费用率同比-3ppt 至6%。综上，公司归母净利润率同比-8ppt 至11%。我们认为铜箔行业加工费后续有望企稳，公司毛利率有望触底企稳，未来随着新增产能的陆续投放，业绩有望恢复稳健增长。

    　　高性能产品占比有望提升，加快布局复合铜箔领域。1）公司与宁德时代签订备忘录，宁德时代拟于2023 年向公司采购4.5 微米及5 微米高端锂电铜箔不少于2 万吨，目前公司已向部分客户批量稳定供应4.5 微米及5 微米产品，我们预计公司4.5 及5 微米铜箔等高毛利产品出货占比有望持续提升。

    　　2）公司不断加快在复合铜箔领域的研发布局，目前已新建PET 复合铜箔试验车间并购置中试设备，后期将逐步安排生产并送样给下游客户进行产品验证，我们认为有望进一步丰富产品结构，提高公司综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到铜箔加工费下降导致公司单位盈利下滑，我们下调2023 年盈利预测37%至7.0 亿元，首次引入2024 年盈利预测10.0 亿元。公司当前交易于19.0/13.3x 2023/2024 年市盈率。考虑到公司作为铜箔龙头、中长期锁定大客户订单、伴随产能释放有望提升市场份额，下调目标价15%至60 元，对应26.0/18.3x 2023/2024 年市盈率和37%上涨空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期、行业竞争格局恶化、加工费超预期下滑风险。

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