事件：公司发 布2022 年度报告。

    　　2022 全年，公司实现营业收入49.04 亿元/+14.55%，毛利率13.04%/+0.32pct，归母净利润1.62 亿元/+1326.25%，扣非归母净利润1.48 亿元/+1477.94%，基本每股收益0.80 元/+1225.00%。

    　　其中， 22Q4 实现营业收入8.03 亿元/-9.00% ， 毛利率13.15%/+4.17pct，归母净利润0.11 亿元/-150.01%，扣非归母净利润0.01 亿元/-104.28%，基本每股收益0.05 元/+150.05%。

    　　点评：

    　　对不同车型采取分化定位，均取得良好的收入表现。从车型看，公司对不同车型实施了分化的营销策略，取得了良好的收入增长，简易款、豪华款及特种车2022 全年销量分别为118 万辆/+2.17%、139万辆/+23.17%、2 万辆/+280.45%，取得营业收入12.70 亿元/+3.20%、21.48 亿元/+21.24%、0.44 亿元/+281.99%，我们测算简易款单车价格约为915 元/件，同比降低超170 元/件，豪华款单车价格约1822 元/件，同比提升超280 元/件，由此，我们认为豪华款收入增长源于量价齐升的消费升级需求，简易款收入则主要受到低价走量的消费降级需求驱动。季度来看，公司前三季度均保持良好的正增长状态，22Q1-Q3累计收入同比+20.67%，但四季度收入同比下滑9.00%至8.03 亿元。

    　　盈利稳健增长，降费增效效果显现。公司2022 年整体毛利率13.04%/+0.32pct，净利率提升超3 个百分点至3.30%，销售/管理/研发费率分别为5.45%/-2.91pct、2.54%/-0.22%、2.00%/-0.16%。一方面，豪华款作为公司盈利的主要驱动车型，毛利率同比提升3.61pct至16.88%（简易款12.8%/-0.79pct、特种车13.29%/+8.74pct）；另一方面，公司积极降费增效，在营销端提升渠道运营效率的同时加强费用投放管理，管理上通过实施股权激励加强核心团队建设，研发端则保持投入钠电及智能互联等前沿技术的研发，相关车型有望迭代和出新，保持一定的市场竞争力和溢价能力。

    　　未来有望多渠道发力，多项在建项目助力产能提升。渠道方面，公司着力布局“本土多渠道+海外”，除在传统渠道中与中国女足国家队合作从而加强品牌打造，也持续增加在抖音等新媒体的投入，包括与各类头部MCN 机构（如辛选等）及垂直电商的合作，逐步建设线上线下一体化的O2O 模式，海外则借印尼CKD 组装项目切入东南亚，并筹划成立欧洲分公司进行本土化运营打入欧洲市场。生产方面，2022年末无锡制造中心智能化工厂改扩建项目、温州工厂年产50 万辆电动摩托车一期项目进度约为37%、60%，目前主体均已竣工并投产使用；天津和惠州的新日智能化工厂建设项目（一期）在2022 年末进度接近　　23%和27%，后续建设也在稳步推进，未来预计提升公司产出效率，并且支撑销量进一步增长。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年收入分别为64.13/81.31/101.56 亿元，归母净利润2.55/3.52/4.65 亿元，对应EPS（摊薄）1.25、1.73、2.28 元，当前股价对应PE 为14.96、10.82、8.19倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；渠道费用高增；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。

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