事件：海信家电公布2023 年一季报。公司2023 年一季度实现收入194.3 亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润6.2 亿元，YoY+131.1%。公司归母净利润接近此前业绩预增上限，Q1 净利率同比提升主要由家空盈利能力修复带动，后续我们认为央空及家空内销端将受持续受益地产政策触底。

    　　Q1 单季收入增速环比转正：根据产业在线数据，海信日立多联机2022Q4/2023M1-2 内销额YoY-4.1%/+23.9%；2022Q4 及2023Q1海信家用空调内销量YoY+17.4%/+30.9%，海信冰箱内销量YoY-2.4%/4.3%。外销方面，产业在线数据显示2022Q4 及2023Q1 海信家用空调外销量YoY-11.0%/-17.1%，冰箱外销量YoY-43.0%/-12.4%。我们认为，在国内消费环境整体改善，动产政策触底的背景下，公司2023Q1 收入增速转正主要由中央空调和家用空调内销增长所贡献。

    　　Q1 毛利率同比提升：海信家电Q1 毛利率21.1%，同比+2.6pct，主要因为家空产品及渠道结构升级带动，且原材料成本压力有所缓解。其中Q1 销售、管理、研发费用率同比分别-0.4/+0.4/+0.2pct。Q1 管理费用率有所增加，主要因为公司今年开始计提股权激励费用。Q1 海信家电归母净利率3.2%，同比+1.7pct。展望后续，随着产品和渠道的持续升级，盈利能力有望进一步改善。

    　　Q1 经营性现金流净额同比大幅增加：海信家电Q1 经营性现金流净额+10.9 亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金用笔减少16.1 亿元。公司现金流净额同比增加主要是因为原材料价格下降，公司备货成本同比降低。公司Q1 末存货余额65.0 亿元，YoY-19.1%。合同负债18.7 亿元，YoY+21.5%。公司存货消化良好，下游客户预期同比改善。

    　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023 年~2025年EPS 1.16/1.34/1.52 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.0 元，相当于2023 年25 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险

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