投资要点

    　　事件：2023 年4 月28 日晚，王府井发布2023 年第一季度报告。公司2023 年一季度实现营业收入33.67 亿元，同比+2%；归母净利润2.26 亿元，同比-40%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比+145%。

    　　居民出行意愿恢复助力有税业务走出底部。2023 年Q1 全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为9.88/7.9/1.3 亿人次， 为2019 年同期的29%/93%/80%。居民出行意愿修复助力零售百货行业景气度复苏，公司有税业务走出底部。2023 年Q1 公司营业收入环比+44%，景气度恢复显著。我们预计，随着居民出行意愿的持续恢复，公司有税业务有望进一步修复。

    　　毛利率和扣非归母净利率显著回升，三费率有所下行。2023 年Q1 公司毛利率为42.8%，同比提升个1.9 百分点；三大费用率为29.5%，同比下降2.3 个百分点；归母净利率为6.7%，同比下降4.6 个百分点，主要系去年同期收购北京王府井购物中心管理公司股权所致；扣非归母净利率为6.7%，同比提升3.9 个百分点，主要原因是2023Q1 毛利率提升和费用率下行，带动扣非归母净利率显著提升。

    　　万宁王府井国际免税港于4 月9 日正式开业，有望为全年贡献可观免税收入。公司万宁项目于2022 年10 月获准经营离岛免税业务，王府井国际免税港于2023 年1 月试运营，4 月9 日一期正式开业。该项目计划分三期开业，采取有税+免税购物模式。根据公司披露2023Q1 经营数据，免税业务试运营期间实现营收0.56 亿元，毛利率14.7%。预计正式投运后免税收入将持续爬坡，有望为全年贡献可观的免税收入。

    　　盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于更新的财务数据，我们微调王府井2023/2024 年及新增2025 年盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为9.78/14.61/17.89 亿元（2023/2024 前值为9.78/14.42 亿元），对应PE 估值为26/17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行和消费意愿的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

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