业绩回顾

    　　公司公布2022&1Q23 业绩，符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入2.0 亿元，同比-49%；归母净利润-0.1 亿元，同比-112%。1Q23 公司收入1.0 亿元，同比+77%，环比+47%；归母净利润0.1 亿元，同比-9%，环比转正。公司2022 及1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　行业回暖及份额提升带来1Q23 收入大幅增长，业绩反转趋势已确立。据中汽协，2022 年重卡行业销售67.2 万辆，同比-52%，行业下行导致公司2022 年业绩承压。据中汽协，1Q23 重卡销售24 万辆，同比+4%，环比+62%，行业需求边际改善已经显现。我们预计2023 年重卡行业销量有望达到85 万辆，同比+26%。公司客户涵盖中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力等头部企业，国六阶段客户占有率较国五阶段大幅提升，我们预计行业复苏+份额提升逻辑下公司业绩有望进一步明显增长。

    　　盈利能力短暂承压，预计将随产品放量及良率提升而改善。2022 年公司毛利率41.7%，同比-0.8ppt，净利率-3.8%，同比-20.5ppt。1Q23 毛利率38.9%，同/环比-5.7ppt/-7.7ppt，净利率9.2%，同比-8.7ppt，环比转正。

    　　公司盈利能力承压主要系：1）规模效应减弱；2）原材料及燃气价格上涨；3）较低毛利国六产品占比提升。我们认为随着公司的蜂窝陶瓷载体产能放量和良品率提升，公司毛利率有望得到恢复。1Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/11.6%/10.0%/3.5%，环比-0.1ppt/-7.8ppt/-7.0ppt/-1.8ppt，公司期间费用率边际改善。

    　　柴油国六及非道路国四标准切换促进量价提升，公司良率有望持续提高。

    　　2021 年7 月柴油国六标准落地，2022 年12 月非道路国四标准实施，我们认为有望带动蜂窝陶瓷需求扩张，高技术壁垒下ASP 有望达到现有水平的3-4 倍。标准切换初期公司载体良率出现下滑。我们预计未来公司产品良率将持续提升，2023 年基本可达到国五水平，有望提升盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测1.3/2.6 亿元。当前股价对应2023/2024 年15.8 倍/7.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持40 元目标价，对应2023/2024 年23.9 倍/11.9 倍P/E，较当前股价有51.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。

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