业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入33.7 亿元，同增1.6%；归母净利润2.3 亿元，同降39.8%，对应每股盈利0.2 元；扣非净利润2.2 亿元，同增144.8%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、奥莱业态引领疫后回暖，免税首店贡献业务增量。伴随疫后消费复苏，公司积极推出特色主题营销活动，Q1 营收同比增速转正至1.6%。分业态看，百货营收同降7.1%至16.9 亿元，其中转型门店持续扩销增效，销售规模企稳回升；奥莱业态消费模式得到消费者青睐，恢复弹性更强，营收同增30.6%至5.3 亿元；购物中心营收同降2.4%至5.9 亿元；此外，超市、专业店营收同比分别-14.6%/+10.0%至1.2/4.0 亿元。免税业务方面，王府井国际免税港1 月18 日开放试营业，并于4 月9 日正式开业，Q1 实现营收0.6 亿元。分渠道看，公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、企业微信等多种方式协同获客，Q1 线上销售同增超60%，全渠道运营逐步深化。

    　　2、毛利端迎来修复，费用控制较好。1Q23 公司毛利率同增1.9ppt 至42.8%，我们预计主因毛利较高的奥莱、购物中心营收占比提升，且传统百货转型升级下毛利率同增1.7ppt 至37.8%。公司费用控制良好，销售费用率小幅同增0.1ppt 至13.3%；管理费用率同降1.9ppt 至14.0%；财务费用率同降0.5ppt 至2.3%。此外，1Q23 非经常性损益同降99.1%至244 万元，主因去年同期公司收购项目确认投资收益3.0 亿元，带来较高基数。最终归母净利率同降4.6ppt 至6.7%，扣非净利率同增3.9ppt 至6.7%。

    　　3、有税业务加速升级改造，免税业态成长空间广阔。1）有税业务：公司以一店一策模式加快百货业态转型，并加大城市奥莱、社区生活中心模式推广。数字化建设策略下，公司计划进一步整合跨门店、跨业态会员体系，我们预计有望优化全渠道运营及提升消费者粘性；2）免税业务：王府井国际免税港地处新兴旅游目的地万宁，引进入税品牌近300 家，其中20 家为海南首店，我们预计有望与海南其他离岛免税店形成区位及品牌差异化竞争；公司亦于1 月底上线离岛免税购物小程序，优化消费体验。伴随新店爬坡及免税店二、三期陆续开放，我们预计免税销售规模有望持续较快成长。我们看好公司有税+免税双轮驱动，打造多业态发展新格局的广阔前景。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年26 倍/19 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级及目标价30 元，对应2023/2024 年35 倍/26 倍市盈率，有35%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；免税业务拓展不及预期；并购整合成效不及预期。

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