事件：公司披露2023 年半年度业绩预增公告。公司预计 2023 年半年度实现归母净利为2.30-2.75 亿元，与上年同期相比增加1.23 亿元到1.68 亿元，同比增长114.00%-155.86%。预计实现扣非归母净利2.34-2.79 亿元，同比增长118.96%-161.07%。业绩大幅增长原因主要是新增了黄金贵金属采选业务，半年度业绩符合我们的预期。

    　　成功切入黄金赛道，已并表的帕金戈金矿满负荷生产。2022 年11 月30 日，NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下，公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权，NQM 公司正式纳入公司合并报表范围（合并报表合并了其12 月份数据，2023 年将是第一个完整年度的金矿财报合并至公司），标志着公司已顺利切入黄金贵金属“矿业赛道”。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态。根据业绩承诺，NQM 公司在2022 年度、2023 年度和2024年度净利润分别不低于3600 万澳元、不低于3900 万澳元、不低于4100 万澳元，三年累计净利润数1.16 亿澳元，将显著优化公司营收结构，提高盈利能力。

    　　矿山成本持续优化，提质增效成果显著。自公司接手以来，矿山生产成本持续优化，根据上半年运营情况，矿山全成本为220 元人民币/克，对标国内黄金矿山企业仍有明显的竞争优势。帕金戈金矿成本的优化源自于多方面工作提质的结果，主要体现在人员优化、设备升级、回收率提升等方面。金价方面，2023 年上半年金价呈现震荡上行趋势，上海金交所Au9999 均价达到434.08 元/克，下半年核心通胀改善预期较强，美联储向下修正加息预期的概率较大，有望启动新一轮黄金价格牛市。

    　　盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态，符合预期。我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025 年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37 吨，营收分别为124/139/147 亿元，2023-2025 年归母净利预测分别为5.39/5.87/6.30亿元，2023 年7 月14 日收盘价对应PE 分别为17.4x/15.9x/14.9x，作为黄金贵金属板块，PE 低估明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

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