事件：公司发布202 3年上半年业绩，公司预计上半年实现营业总收入706亿元左右（其中茅台酒营业收入591 亿元左右，系列酒营业收入99 亿元左右），同比+18.8%。

    Q2 收入好于预期。Q2 单季度收入+18.9%，利润+18%。Q2 收入增速提升，考虑i 茅台渠道收入基数垫高，以及Q2 行业需求偏淡，茅台Q2 收入好于预期。上半年收入对比全年目标完成约48%，高于以往46%左右的占比，全年完成目标确定性较高。

    预计茅台酒产品结构和直销占比持续提升。Q2 茅台酒收入同比+20.2%，增速较前几个季度提升。其中飞天茅台预计保持稳定，公司也加大了直供企业客户的力度。增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升贡献，非标茅台方面经销商任务量提升，公司今年3 月推出了茅台24节气系列产品；直销渠道方面，i 茅台渠道销售稳定，年初公司上线了巽风数字世界，半年左右时间（截止6/12）产生了21 亿元的营收。

    预计系列酒阶段性控制发货节奏减轻价格压力。Q2 系列酒收入48.8 亿元，同比+17.2%，绝对额和增速环比有所下降。核心关注茅台1935 产品，Q2 淡季批价仍有下行，预计公司控制了茅台1935 的发货速度减轻价格压力。目前来看批价在千元之上企稳，经销商仍然是顺价销售，在强品牌力、文化场景构建和渠道扩张驱动下，预计茅台1935 仍将达到预期目标，公司阶段性控制发货节奏以保持量价平衡。

    投资建议：茅台Q2 收入好于预期。公司增长的驱动因素没有发生变化，预计完成全年业绩目标确定性高，弱市下彰显马太效应。我们预计2023-25 年收入1492/1723/1976 亿元，归母净利755/875/1005 亿元，EPS60.05/69.65/79.98 元，目前股价对应P/E 分别为29/25/22倍，维持推荐评级。

    风险提示：高端白酒需求恢复不及预期，食品安全问题。

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