公司主要从事先进碳基复合材料产品的研发、生产和销售。2022 年公司实现营业收入14.50 亿元，同比+8%，其中碳/碳热场产品营收占比超过99%；归母净利润5.51 亿元，同比+10%。毛利率为47.8%，同比-9.5pcts。

    　　碳/碳热场下游应用广阔，公司产能快速扩张。公司碳/碳热场业务主要以单晶拉制炉热场系统产品为主，下游客户涵盖光伏、半导体、锂电等领域。2022 年，公司碳/碳热场实现销量2481 吨，同比+60%。受益于光伏行业需求高增，公司光伏碳/碳热场出货量快速增长。目前公司碳谷产业园项目建设进展顺利，2021 年度定增项目1500 吨/年的高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产，预计2023 年底公司光伏碳/碳热场产能将达到3500 吨/年。

    　　碳陶刹车盘国产化加速替代，积极开拓主机厂定点。碳陶刹车盘具有优异的制动性能，同时具有轻量化、安全性高和寿命长等优势，当前制约碳陶刹车盘渗透率提升主要系因其高昂的售价。公司充分利用碳纤维预制体编织技术、化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力，实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产，并率先在比亚迪、广汽集团等主机厂取得了定点通知书。2023 年内公司将完成新一代短纤低成本碳陶刹车产品的开发，丰富碳陶制动盘产品体系，为主机厂适配不同价格区间的各类车型。

    　　基于碳基复合材料平台优势，布局锂电负极碳粉制备业务。依托在先进碳基复合材料领域研发、产品、品牌等方面的积累，公司对锂电热场用新型碳基复合材料热场产品进行深度研发，公司产品具有更高的强度，更低的热导率，以及更低的热膨胀系数，是当前正/负极石墨热场的有效补充。随着2023 年公司年产10 万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备项目产能的不断释放，公司负极材料用碳粉制备高温热场材料和石墨化加工业务的市场将全面打开。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入23.4/36.1/50.0 亿元，同比增长62%/54%/38%；实现归母净利润5.9/8.5/12.6 亿元，同比增长7%/46%/48%，当前股价对应PE 分别为28/19/13 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为121.7-128.8 元，对应2023年动态PE 区间为29-31 倍，较公司当前股价有4%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：光伏碳/碳热场产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

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