公司上半年实现归母净利润64.68 亿元，同比下降34.26%公司发布23 年中报，上半年实现收入/归母净利润654.36/64.68 亿元，同比16.28%/-34.26%，上半年实现扣非归母净利润61.58 亿元，同比-33.77%。

    　　其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利润340.68/39.18 亿元， 同比10.57%/-20.30%，扣非归母净利润40.03 亿元，同比-15.28%。

    　　价格下降拖累收入，骨料保持高增

    　　公司23H1 自产水泥熟料收入397.44 亿元，同比-10.84%，主要受价格下滑所致，23H1 自产自销水泥1.30 亿吨，同比+1.56%，高于行业整体水平，市场份额或进一步回升。计算吨均价同比-42.52 元达305.72 元/吨，吨成本同比-7.36 元达224.0 元/吨，最终实现吨毛利81.72 元，同比-35.16 元/吨。23H1 公司骨料销售收入16.88 亿元，同比+116.84 %，毛利率57.55 %，同比+1.78pct，我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。上半年公司积极延伸产业链，马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目，新增骨料产能2160 万吨、商混780 万立方米，光储发电装机容量38MW，资本性支出97.34 亿元。截至23H1 熟料产能 2.69 亿吨，水泥产能 3.88 亿吨，骨料产能 1.30 亿吨，商品混凝土3330 万立方米，光伏发电装机容量513MW。

    　　Q2 毛利率环比提升，现金流依旧充沛

    　　上半年公司整体毛利率19.43%，同比-9.04pct，其中Q2 单季度毛利率22.13%，同比/环比分别-3.97/+5.62pct，Q2 改善预计主要受益于煤炭价格下降。上半年期间费用率7.10%，同比-0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.02/-0.37/+0.43pct。上半年公司净利率10.40%，同比-7.65pct，盈利已处于相对底部区域。公司上半年资产负债率19.32%，同比+1.37pct，资本结构仍保持良好。经营性现金流净额50.77 亿元，同比+6.09 亿元，在手货币资金607.41 亿元，现金流保持充沛。

    　　公司仍具价值优势，维持“买入”评级

    　　我们判断在新开工逐渐接近周期底部情况下，水泥需求也将逐步企稳，下半年随着基数的降低，公司盈利同比有望转正。22 年公司股利支付率已提升至50%，对应当前股息率5.8%，仍具价值优势。考虑到上半年业绩下滑，下调公司23-25 年归母净利润预测至136/165/185 亿元（ 前值：

    　　183/199/209 亿元），参考可比公司，给予公司23 年1 倍PB，目标价36.42元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

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