核心观点
石头科技发布2023 年中报，收入、业绩端表现靓丽。我们认为正迎来经营拐点时刻。二季度以来欧洲经销商信心恢复，低基数下出货端有望迈入正向周期。美国市场增速持续高位，口碑效应带动美亚份额显著突破。国内新品表现靓丽，P10 拓宽产品价格带，实现用户群体扩张，下半年新品P10 Pro 针对边角清洁新增机械臂，与友商相比性价比优势凸显，有望带动线上市占率进一步提升。长期看随着扫地机技术迭代与升级，用户需求能够得到更好满足，懒人需求有望带动产品渗透率不断提升。弱市场下公司内外销份额提升，未来有望承接市场红利。
事件
2023 年8 月30 日，石头科技发布2023 年半年报。
2023H1 公司实现营业总收入33.74 亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39 亿元，同比+19.93%；扣非净利润6.60 亿元，同比+12.30%。
单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入22.14 亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35 亿元，同比+95.52%，扣非净利润4.97亿元，同比+73.52%。
简评
一、内销提速外销拐点，收入端大放异彩
①内销层面，公司一季度末上市G10S Pure、P10、G20 系列等多款新品，上新频次与密度显著高于往年。23Q2 为新品的完整销售周期，P10 与G20 系列延续良好表现。其中P10 作为首款3000价位段的全基站产品，系公司技术降本后的全新尝试，目标用户主要为之前由于扫地机价格较贵而观望的消费群体，价格下探后收获良好反响。根据奥维云网数据， 23H1 公司线上份额同比分别提升2.7pct。我们预计单二季度公司内销端取得高双位数增长，其中主要由销量贡献。
②外销层面，4 月以来海外上新叠加居民消费恢复，经销商提货意愿回升后出货数据快速上行。预计23Q2 欧洲地区恢复至高双位数增长，主要系新品上市后量价齐升带动。北美份额突破增长快速，亚太市场整体稳增，预计北美、亚太单二季度均实现高双位数增长。在爆款型号放量带动下，公司产品在北美市场快速出圈，目前公司美亚份额突破20%，北美市场中仅次于irobot，销量累积有望提升公司整体声浪，并助力主流线下渠道取得突破。亚太市场主要涵盖日本、韩国与中国台湾等市场，消费者教育基础与内地情况类似，经济复苏有望带动销售维持稳健。
二、毛利率提升叠加非经增长，利润端实现高增23Q2 公司归母净利润同比增长95.52%。其中毛利率为51.71%，同比提升2.88%，主要得益于年度高端旗舰G20 与海外S8 系列放量，同时P10 等性价比机型快速降本，叠加汇率贬值等因素贡献。
费用端有效压缩，主要系投放前置及规模效应摊薄带动。23Q2 销售费用率为19.40%，减少1.04pct，主要系公司在Q1 已进行相关费用投放准备，二季度对渠道费率进行管控，使营销更为积极、高效。管理费用率略微上升至2.66%，增长0.58 个百分点。研发费用率保持稳定，财务费用率由-2.46%降至-2.86%，降幅为0.40 个百分点，主要得益于汇率贡献。
净利率大幅提升。23Q2 公司净利率为24.18%，同比增长6.68pct，主要得益于收入规模的恢复，成本与费用得到有效的摊薄，从而对净利率产生积极影响。其次，技术降本带来产品成本的降低，保持盈利的稳定。同时远期合约减亏与重软认定退税也在二季度增厚公司利润。
三、推出机械臂新品P10 Pro，性价比优势显著份额有望突破8 月28 日，石头科技推出下半年重磅新品P10 Pro，升级亮点在于动态机械臂边拖设计通过硬件与软件的结合，实现了极限贴边和清洁盲区解决。机械臂在房屋边角清扫时动态伸出，覆盖率提升92%，智能避障时缩回，确保顺畅行走。同时7000Pa 领先吸力、热水洗拖布、全硅胶主刷深层清扫，地毯增压和二次清洁模式可满足不同场景需求。
边角清洁是今年扫地机头部企业技术聚焦的重点方向，追觅X20 PRO/X30 PRO 及科沃斯X2 等产品均推出相应产品改进边角清洁覆盖度，定价普遍在5000 左右平台。其中追觅X20 Pro 系列表现强劲，奥维数据显示7 月以来占据线上10%左右份额，显示消费者对此类功能的充分认可。与友商产品相比，P10 Pro 依靠技术降本，在性价比层面竞争力凸显，有望在下半年实现销量突破。
投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司2023、2024 年收入分别为82、98 亿元，增速分别为23.6%、20.2%，归母净利润为16.2、19.8 亿元，增速为37.0%、22.0%，对应PE 分别为24X、19X，维持“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
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