事件概述：公司2023 年H1 完成营业收入32.79 亿元，同比增长32.30%，归母净利润4.02 亿元，同比增长36.37%。矿服主业稳定较快增长，Dikulushi 铜矿首次产生收入和业绩，上半年折算铜精矿3,300 吨，收入1.68 亿元，毛利7,272 万元；公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。

    　　稀缺标的：非煤固体矿山服务头部企业

    　　公司深耕矿山服务行业20 余年，经历了行业从劳动力密集型向资本、技术密集型的转化的良好格局：1）公司是少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业，掌握包括自然崩落法等核心采矿技术； 2）客户粘性强。公司与国内国外矿业主建立长期合作关系，且因开发周期长、更换成本高，客户粘性强壁垒高，因而也造就了公司矿服业务稳健成长的发展风格。

    　　自有铜矿出矿后首次形成销售，实现突破

    　　2019 年以来，公司先后收购了贵州两岔河磷矿、 Dikulushi 铜银矿、Lonshi 铜矿和参股 Cordoba 铜金银项目，目前已经拥有上述四个矿山的全部或部分矿产所有权。自2023 年起，公司自有资源业务逐步验证落地，铜矿Q2 贡献业绩，预计磷矿23H2 开始贡献业绩。根据我们对开发进度的预判和弹性测算，我们预计资源开发板块2023-2025 年归母业绩贡献为3.04/8.36/9.61 亿元，预计2024 年贡献弹性将更为显著。

    　　投资建议：根据2022、2023H1 公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况，我们调整了公司2023-2025 年盈利预测：营业收入为71.35/99.16/118.05 亿元（原：2023/2024 年营收为77.78/114.58 亿元），同比增长33.2%/39.0%/19.1%；归母净利润为10.69/17.55/20.78亿元（原：2023/2024 年对应归母净利润为10.78/ 21.37 亿元）。对应2023 年8 月31 日收盘价35.98 元/股，预测EPS 为1.78/2.91/3.45 元/股，PE 为20.27/12.35/10.43。公司成长性十足，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜矿磷矿价格大幅回落，矿企支出低于预期；成本高于预期；系统性风险。

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