事件描述

    公司发布2023 年半年报：公司2023 年上半年实现营业收入283.41 亿元，同比增长25.34%；实现归母净利润8.57 亿元，同比增长162.44%。

    事件评论

    量价齐升成本改善，火电业绩显著修复。2023 年上半年公司煤电完成发电量449.09 亿千瓦时，同比增长13.08%，气电完成发电量85.7 亿千瓦时，同比增长28.75%。电量的提升进一步摊薄了度电固定成本，实现成本的优化。此外，广东省2023 年年度长协电价实现顶格上浮，公司上半年合并报表售电均价为591.86 元/千千瓦时（含税，下同），同比上升49.12 元/千千瓦时，增幅为9.05%。量价齐升拉动下公司火电上半年收入实现同比大幅增长27.20%。成本方面，今年以来得益于煤炭供需环境持续宽松，上半年秦皇岛Q5500 动力煤平均市场价为1022.68 元/吨，同比降低165.52 元/吨。因此公司上半年煤电业务毛利率修复至7.70%，同比提升16.79 个百分点，气电毛利率修复至12.27%，同比提升11.54 个百分点。整体来看，在收入端大幅增长、成本端快速优化的背景下，公司火电业务上半年实现归母净利润4.61 亿元，其中煤电2.07 亿元，气电2.54 亿元，折算煤电度电归母净利达到0.005 元/千瓦时，气电度电归母净利达到0.03 元/千瓦时；公司火电归母净利润较去年同期的亏损19.6 亿元扭亏为盈。

    清洁能源表现稳健，上半年业绩大幅扭亏。2023 年上半年公司风电完成发电量25.84 亿千瓦时，同比增长16.66%。电量提升主因系规模扩张影响，2022 年下半年以来，公司新增风电装机37.46 万千瓦，增幅为19.01%。不过由于新增风电主要为平价项目，因此上半年风电营收同比仅增长10.12%，而且由于去年上半年部分风电试运行期并未全额计提折旧，今年转固后全额计提，因此风电业务成本增速高达35.04%，毛利率同比下滑9.28个百分点至49.68%。整体来看，受风电业务成本更高增速影响，公司新能源业务实现归母净利润3.01 亿元，同比减少6.60%。水电则受偏枯来水影响，上半年实现归母净亏损2396 万元。除主业以外，公司对外投资表现稳健，上半年实现投资收益6.36 亿元，同比增长7.88%。整体来看，在火电大幅扭亏及清洁能源稳健的业绩表现下，公司上半年实现归母净利润8.57 亿元，同比增长162.44%。

    储备项目资源充沛，火电修复逻辑或将延续。截至2023 年上半年末，在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量约442 万千瓦，取得备案及核准的新能源项目约1180 万千瓦，充沛的资源保障公司长期成长空间。而且截至8 月31 日，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为839.07 元/吨，比二季度均值低77.75 元/吨，三季度为火电出力旺季，火电业务成本收入双优化逻辑预计将在三季度延续，公司火电业务将会在2023 年释放充足的业绩弹性。

    投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.46 元、0.64 元和0.77 元，对应PE 分别为13.71 倍、10.00 倍和8.22 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    2、风况、光照资源不及预期风险。

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