8月 21 日，公司发布 2023 年半年度报告，23Q2 实现营收 15.63 亿元，同比-5.5%；实现归母净利润2.06亿元，同比+24.7%，符合预期。23Q2公司营收略有下滑，主要是受消费景气度影响，大排量摩托车销量不及预期；利润率增长主要系产品结构升级、人民币贬值以及充沛现金流带来的收益。考虑行业终端景气度以及部分新车型销量不及预期，我们下调其 2023/24 年 EPS预测至1.10/1.38元（此前预测为1.33/1.80元），新增2025 年 EPS预测1.68元，按公司2023年17xPE估值，调整目标价为19元，维持“买入”评级。

    　　23Q2业绩符合预期，高毛利率基本保持。8月21日公司发布2023年半年度报告，2023 年上半年实现营收 28.97 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润 2.80亿元，同比+39.9%。其中，2023 年第二季度实现营收 15.63 亿元，同比-5.5%；实现归母净利润2.06亿元，同比+24.7%。Q2公司营收略有下滑，主要是受消费景气度影响，大排量摩托车销量不及预期；利润保持增长，主要系因产品结构升级、人民币贬值以及充沛现金流带来的收益。公司23Q2公司毛利率为27.4%，同比-1.7pcts，环比+2.1pcts，在行业价格战情况下保持良好的盈利能力。

    　　大排景气度阶段性下滑，公司销量触底反弹。根据中国摩托车协会数据，2023年 1-7 月，我国实现 250cc+摩托车销量 31.05 万辆，同比-3.3%，短期承压。受此影响，3-6月公司大排量摩托车销量逐月下滑，6月销量1.12万辆（含250cc）7月公司同口径摩托车销量1.19万辆，重新实现环比增长。展望下半年，2023年8月公司新车型闪600已经亮相工信部公告，开启专业车手/媒体试车。从产品实力角度，闪 600 沿用去年爆款车型闪 300 设计语言，搭载 V 型四缸发动机，实际排量为561cc，最高车速178km/h，颜值性能较为出色；竞争格局角度，当前市场潜在竞争对手只有奔达黑旗500（496cc，最高时速165km/h），闪600竞争优势明显，避免了当前行业价格战的再次发生。我们认为，闪600具备爆款车型的基本要素，2023H2 有望助力公司大排量摩托车销量触底反弹。

    　　布局入门级玩乐市场，建设E网渠道进一步扩张。2022年9月初，公司正式发布“鸿”系列踏板车，目前已有125，150/150ADV，250，350cc四个排量段共5款在售车型，依托自身渠道、研发、规模优势，主打性价比和高性能。例如鸿125高配版搭载ABS、TCS、侧撑熄火等高能，售价10699元，市场反响良好。

    　　在鸿系列踏板推动下，公司小排量摩托车实现销量和毛利率的同步提升，公司125和150系列摩托车7月合计实现销量1.8万辆，同比+31.8%。目前公司在踏板赛道积极布局，在补足自身薄弱环节的同时，有望开辟新的增长空间。除鸿系列外，公司6月还发布了赛150等小排量消费机车，进一步布局入门级市场。

    　　叠加公司正积极建设布局E网，驱动渠道下沉至县级市场，我们认为公司将进一步扩大产品受众人群，激发业绩增长潜力。

    　　风险因素：国内摩托车需求降幅超预期；贸易环境对摩托车进出口的影响超预期；国内大排量摩托车增长不及预期；国内禁限摩政策力度超预期；闪 350 等新车型销量不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内大排量摩托领域龙头企业，吉利集团入主后带来的管理决策水平和质量控制手段使得公司面貌焕然一新，逐步退出锂电、房地产等业务也使公司专注于大排量摩托赛道。公司产品矩阵丰富、车型推出速度行业领先，产品消费定位逐步清晰，向上发展潜能良好。考虑行业终端景气度以及部分新车型销量不及预期，我们下调其2023/24年EPS预测至1.10/1.38元（此前预测为1.33/1.80元），新增2025年EPS预测1.68元。参考行业可比公司春风动力（Wind一致预期对应2023年估值20xPE），考虑公司大排量摩托业务纯度高，受行业阶段性压力影响更大，给予公司 2023 年 17xPE，调整目标价为19元，维持“买入”评级。

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