核心观点

    　　杭州银行9M23 营收增速稳健，业绩增速超25%，预计仍稳居上市银行第一梯队。伴随着相关稳经济政策效果的逐步显现，8、9 月对公信贷需求的回暖为杭州银行营收的稳健增长提供保障。优异的资产质量、同业领先的拨备覆盖率则为杭州银行继续维持25%以上的业绩增速中枢保驾护航。考虑到四季度政策红利的逐步释放，全年营收及业绩增速有望保持稳定。

    　　事件

    　　10 月19 日，杭州银行公布9M23 业绩快报，实现营业收入274.32 亿元，同比增长5.3%（1H23：6.1%）；实现归母净利润116.92 亿元，同比增长26.1%（1H23：26.3%）。3Q23 不良率0.76%，季度环比持平；3Q23 拨备覆盖率季度环比下降1.6pct 至569.5%。

    　　简评

    　　1. 营收增速稳健，业绩略超预期。杭州银行9M23 实现营收274.32 亿元，同比增长5.3%，在去年三季度营收高基数、9 月债市波动的背景下，营收增速如期下降，但降幅小于预期，依然延续上半年稳健增长的趋势。同时，在不良、拨备均处于稳定的前提下，杭州银行前三季度实现归母净利润116.92 亿元，同比增长26.1%，较上半年增速小幅下降0.2pct。此外，杭州银行前三季度ROE（非年化）同比上升1.41pct 至13.12%，预计前三季度业绩增速将继续维持上市银行第一梯队。

    　　展望全年，杭州银行营收、业绩增速有望保持稳定。考虑到去年三季度为全年最高点、7 月信贷需求相对乏力、9 月国债价格下降，三季度银行业整体预计处于承压状态。但伴随者政治局会议后相关稳经济政策的出台，8、9 月信贷需求已明显回暖，复苏趋势延续下四季度银行外部经营环境有望相对改善，信贷投放量价双稳的基础上，杭州银行全年营收增速有望保持稳定，业绩将实现25%以上的增速中枢。

    　　2. 存贷两旺，支撑营收稳增长。依托杭州地区经济的高速发展，前三季度杭州银行资产、贷款规模延续上半年的出色表现，分别同比增长14.5%、15.9%，为营收的稳健增长提供动能。其存款规模同比增长16.2%，存贷两端均维持15%以上的增速水平。

    　　全年来看，杭州银行已通过内生外源双渠道补充资本，后续规模扩张资源充足。考虑到各措施落地初显成效、政策红利逐步释放，信贷需求正处于修复阶段。在资本实力进一步夯实、信贷需求稳步回暖的双重推动下，预计四季度杭州银行信贷规模有望维持稳健增长趋势，全年有望实现15%以上的增速中枢。

    　　3. 息差筑底，存量按揭预计影响有限。受政策、外部经济环境等多方面因素影响，杭州银行净息差预计处于筑底阶段，而9 月央行降准、存款挂牌利率的下调预计将为杭州银行净息差起到一定支撑作用；展望四季度，截至1H23 杭州银行按揭占整体贷款比重仅为11.9%，低于上市城商行平均水平，预计存量按揭利率下调对杭州银行四季度净息差影响有限，将支撑全年营收增速保持稳健。

    　　4. 资产质量优异，拨备水平行业领先。杭州银行3Q23 不良率季度环比持平至0.76%，维持绝对低位，拨备覆盖率季度环比下降1.6pct 至569.5%，预计将继续维持上市银行领先水平；城投风险方面，从化债角度出发，根据特殊再融资债券发行情况，相关政策主要在债务压力较大的地区展开，虽然杭州银行城投业务体量较大，但浙江省财政实力雄厚、企业资质优、隐债风险小，债务展期降息可能性较低。且城投化债一揽子方案的实施也将扭转市场负面情绪，利好优质银行估值修复。

    　　5. 投资建议与盈利预测：杭州银行9M23 营收增速稳健，业绩增速超25%，预计仍稳居上市银行第一梯队。

    　　伴随着相关稳经济政策效果的逐步显现，8、9 月对公信贷需求的回暖为杭州银行营收的稳健增长提供保障。优异的资产质量、同业领先的拨备覆盖率则为杭州银行继续维持25%以上的业绩增速中枢保驾护航。考虑到四季度政策红利的逐步释放，全年营收及业绩增速有望保持稳定。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为25.2%、25.8%和26.0%，营收增速分别为6.1%、10.6%和12.6%。当前股价对应0.68 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

    　　6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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