投资要点：

    　　事件：公司发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营收3.76亿元（+11%），归母净利润1.18亿元（-16%），归母扣非净利润1.11亿元（-14%），实现毛利率64.1%（同比下降1.6pct）,实现净利率30.8%（同比下降10.3pct）；23Q3实现营收1.08亿元（-24%），归母净利润2886万元（-52%），归母扣非净利润2521万元（-55%）。

    　　高基数叠加新老产品过渡期，影响23Q3表观收入。公司23Q3营收同比下降主要系1）22Q3因史赛克新产品上市备货，导致公司内窥镜镜体发货量呈现高基数；2）受史赛克新旧两代产品迭代的影响，23Q3公司内窥镜镜体发货短期需求下降。23Q1-3归母净利润及归母扣非净利润同比下降主要系受股份支付和对联营企业投资损失的影响，若剔除两方面直接影响，归母净利润及归母扣非净利润分别同比增长约2.4%、5.2%。

    　　史赛克1788正式发布，订单有望快速释放。2023年9月，公司与史赛克合作的1788已于北美上市，运用多光谱荧光成像技术，进一步实现癌症边界诊断并将运用诊疗领域拓展，1788光源组搭配显像剂CYTALUX?

    　　可实现肺癌和卵巢癌术中辅助，助力史赛克实现临床科室广覆盖。

    　　公司二代整机产品陆续获批，多渠道将带来整机新机遇。2023年10月，公司联营企业国药新光4K超高清内窥镜系统获批；中国史赛克赛镜TS88 4K荧光内窥镜系统获批；公司自有渠道品牌二代整机产品已有光源系统获批，摄像系统有望年内获批。二代整机系统未来将作为主力产品推向市场，有望成为营收贡献新增量。

    　　盈利预测与投资建议：受三季度大客户新老产品过渡期影响，公司短期业绩承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.9/2.7/3.4亿元（前值为2.2/3.0/3.8亿元），CAGR为22.6%。随史赛克新品发布及整机系统陆续获批，公司有望展现业绩增长弹性，维持2024年28倍PE估值，对应目标价63元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

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