核心观点

    　　23Q3，公司单季度营收同比大幅增长，主要因22Q3 为公司业绩低点，环比略增，主要源于下游需求复苏较弱。毛利率同环比均大幅改善，一方面源于公司稼动率逐季抬升，此外主要原材料纸浆前期价格下降带来的成本改善在三季度开始体现。展望未来，下游消费电子整体需求仍在持续复苏，行业景气度缓慢回升，公司传统的载带业务将逐季改善；此外，公司的膜材料类中，离型膜产品在日韩客户的验证仍在有序推进，肇庆基地产能将于四季度开始投产，流延膜二期项目也在稳步推进，随着客户验证通过及未来产能的逐步市场，我们坚定看好公司未来的成长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度业绩报告，业绩符合预期公司2023 年前三季度实现营业收入11.27 亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长15.14%；实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比增长19.84%。

    　　2023 年单三季度，公司实现营业收入4.14 亿元，同比增长47.62%，环比增长2.29%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长79.38%%，环比增长4.84%，实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长99.02%，环比增长6.03%。

    　　简评

    　　三季度营收环比略增，符合预期

    　　2023 年单三季度，公司实现营业收入4.14 亿元，同比大增47.62%，环比增长2.29%；主要原因为：1）22Q3 为公司业绩最低点，低基数带来同比高增；2）环比二季度，三季度公司下游需求仍有弱复苏，我们认为主要为少数MLCC 料号补库拉动上游载带及胶带需求。

    　　23Q3 综合毛利率同环比均大幅改善，财务费用率因汇兑净收益减少同环比增加

    　　23Q3 公司综合毛利率为40.20%，环比Q2 提升6.40 pcts，连续四个季度持续改善，我们认为一方面源于下游需求弱复苏，公司各产线的稼动率小幅抬升带来的成本摊薄，另一方面，五月份公司主要原材料纸浆价格下降带来的成本改善体现在三季度。

    　　期间费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.83%/9.19%/7.90%/0.60%，销售、管理、研发费用率相对环比二季度相对稳定，公司汇兑收益净收益减少使得公司财务费用率同环比大幅增加。展望未来，我们认为公司毛利率能持续保持在40%以上，期间费用率整体将保持稳定。

    　　传统业务稳步推进，离型膜、BOPET 基膜产能持续扩充传统产品包含纸质载带、胶带、塑料载带等，各项产品产能稳步扩张。纸质载带上，公司将继续保持高品质和高市占率，一方面顺应小型化趋势，优化产品结构；另一方面降低生产制造成本，进行产能扩充，公司第五条电子专用原纸生产线项目正在加快推进，目前已进入设备安装阶段，预计23Q4 开始试生产。胶带业务上，为配合电子专用原纸的扩产，相关配套胶带产能也在逐步提升，“年产420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达325 万卷，项目将进一步提升公司整体配套能力，打造一站式服务厂商。塑料载带方面，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC 粒子及自制的片材。目前公司拥有各类塑料载带生产线80 余条，产能进一步提升。

    　　新业务：离型膜产品及应用领域逐渐丰富，产能持续扩充。产品方面，公司成功开发出MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，其中MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，在韩日系大客户处验证及小批量试用也在按计划有序推进。产能方面，公司将广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1 亿平米提升至年产能2 亿平米，其中一期产能1 亿平米包含两条线，第一条线将于2023 年底前进入试生产，第二条线将于2024 年上半年试生产。此外，公司正持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，项目设备已经预定，预计将于2023 年年底进行设备安装，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番达到年产6000 吨。

    　　盈利预测与估值

    　　展望未来，公司传统产品(纸质载带、胶带)需求环比仍有望温和改善，此外MLCC 离型膜产品在日韩大客户端验证有序进行，未来随着产能逐步释放，将成为公司的第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年营收为16.56/24.64/34.12 亿元； 归母净利润为2.47/4.35/6.15 亿元， yoy+49.03%/+75.90%/41.38%， 对应P/E 为45.52/25.88/18.31 X，维持“买入”评级。

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