事件：海大集团2023 年前三季度实现营业收入869.3 亿元，同比+10.1%；归母净利润22.5 亿元，同比+7.1%；扣非净利润21.8 亿元，同比+5.0%。

    　　其中单三季度：公司营业收入341.9 亿元，同比+4.8%；归母净利润11.5亿元，同比-2.7%；扣非净利润11.0 亿元，同比-6.15%? 三季度饲料销量稳步增长，盈利能力同比提升。水产料方面，7、8 月公司水产料销量保持同比增长，9 月受华南台风天气影响同比下滑10%左右。猪料则受部分地区洪涝影响，销量从7、8 月同比增长近28%~30%降至9 月的10%以内。在短期天气扰动下，预计公司Q3 饲料总销量仍保持10%~15%的稳步增长。单吨盈利方面，受益于特水料销售占比提升、以及原料鱼粉涨价背景下公司配方、采购优势，预计Q3 公司饲料吨利同比提升。

    　　生猪养殖头均略亏，生鱼养殖业务亏损。Q3 公司生猪出栏估计100~110万头，随着全国猪价反弹，预计Q3 公司生猪销售均价16 元/kg 左右，完全成本较上半年略降，头均亏损低于100 元。此外Q3 公司冲回上半年计提的生猪存货减值准备，养猪业务总体实现盈利。水产养殖业务，受塘口价格低迷以及养殖成本上升影响，Q3 生鱼养殖业务亏损。

    　　投资建议：Q3 受阶段性天气影响，公司饲料销量增速前高后低，但在原料价格上涨的背景下，公司核心优势再次凸显。预计全年公司饲料销量有望超2280 万吨，同比增长超12%。中长期，公司在高研发投入下竞争力不断巩固，种苗、水产养殖等储备业务丰富，我们看好公司持续增长能力。

    　　我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.78、2.45、3.16元，基于2023 年10 月23 日收盘价，对应PE 为23.9、17.3、13.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动物疫病、自然灾害、农产品价格大幅波动、政策变化。

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