投资要点

    　　事件：公司披露2023 年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润315.10 亿元/20.02 亿元，较同期调整后口径分别增长5.1%/7.5%，单三季度实现营业总收入、归母净利润109.60 亿元/6.34 亿元，较同期调整后口径分别增长18.1%/9.8%。

    　　单季收入增长提速，毛利率延续改善态势。（1）公司Q3 单季收入同口径同比增长18.1%，较Q2 单季增速大幅加快20.2pct，预计主要是前期高增长的订单结转拉动，以及同期基数降低所致。（2）公司Q3 毛利率为19.1%，同口径同比提升2.3pct，环比略有减少0.6pct，在工程收入加速增长的背景下仍延续Q2 以来的改善态势，预计主要得益于海外工程支出压缩项目毛利率改善。（3）Q3 单季净利率为6.3%，同口径同比降低0.6pct，环比Q2 降低1.3pct，主要因Q3 财务费用率同口径同比增加2.7pct 至0.8%，预计主要是汇率波动导致汇兑损失增加所致。Q3 销售/管理/研发费用率同口径分别减少0.6/0.2/0.1pct，反映经营效率优化。

    　　现金流显著好转，负债率环比下降。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.14 亿元，同口径同比增加4.78 亿元，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款，三季度现金流好转。公司三季报资产负债率为62.8%，环比中报-1.2pct，带息债务余额60.00 亿元，环比中报减少28.48 亿元，受益于现金流改善。

    　　Q3 新签合同保持高增长，境外订单表现亮眼。（1）Q3 单季新签合同额116.34 亿元人民币，同比增长30%，三季报未完合同额627.67 亿元，较上期上涨3.7%，订单保障充足，有望继续支撑业绩增速回升。（2）境外水泥工程及水泥运维表现亮眼，Q3 工程/水泥运维分别新签合同额61.49亿元/7.08 亿元，同比分别增长61%/50%，Q3 境外合计新签合同额68.50亿元，同比增长96%，境外订单占比达到59%。

    　　盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力，股权激励充分激发管理层和核心骨干积极性。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为29.40 亿元、34.33 亿元、40.75 亿元，10 月25 日收盘价对应市盈率分别为9.0 倍、7.7 倍、6.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。

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