核心观点：

    　　23Q3 云铝股份归母净利环比增长57%至10 亿元，符合预期。据公司财报，据公司财报，23Q3 公司实现营业收入121 亿元，同比-5%，环比+47%，归母净利润10 亿元，同比-10%，环比+57%，归母扣非净利润10 亿元，同比-8%，环比+61%，基本每股收益0.29 元/股，同比-10%，环比57%，经营净现金流25 亿元，同比+60%，环比+282%，资产负债率29.45%，同比-6.08PCT，环比+1.71PCT。

    　　23Q3 铝价环比小幅上涨，丰水期电力成本下降，云南电解铝成本明显下降，公司全面复产带来盈利环比大幅改善。据Wind，23Q3，SHFE铝期货均价为18642 元/吨，同环比均上涨2%。昆明电力交易中心公布的23Q3 云南省内电力均价为0.14 元/千瓦时，环比下降44%。

    　　Mysteel 计算的23Q3 云南平均电解铝完全成本环比下降7%。据深交所互动易，截至23M8，公司已完成复产。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.25/1.27/1.27元/股，参考可比公司估值，给予公司2023 年14 倍PE，对应2023 年合理价值17.43 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济大幅波动；铝价大幅下跌；云南电力供应紧缺，公司电解铝产量不及预期；铝土矿、氧化铝、阳极、电力等成本价格上涨超预期。

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