Q3 公司收入同比增长18.1%，较上半年回暖，今年来的订单高增开始兑现；归母净利润同比增长9.8%，我们测算若剔除财务费用中的汇兑损益及其他的影响，Q3 净利润增速为53%，体现毛利率同比提升和非财务费用率同比下降的积极影响。同时，Q3 公司新签合同额仍快速增长31%，1-9 月经营性现金流接近回正。我们认为当前公司估值已具备安全边际。维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2023 年三季报。2023 年1-9 月，公司实现收入315.10 亿元，同比增长5.06%；归母净利润20.02 亿元，同比增长7.53%；扣非归母净利润20.06 亿元，同比增长26.17%。折合2023Q3，公司实现收入109.60 亿元，同比增长18.13%；归母净利润6.34 亿元，同比增长9.78%；扣非归母净利润6.84亿元，同比增长24.29%。

    　　收入：Q3 收入增速较上半年回暖，今年来的订单高增开始兑现。23Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为0.6%/-2.1%/18.1%，Q3 起明显回暖，我们判断主要源自公司上半年收入增速主要反映了去年的订单承压，而今年起的订单高增逐步自Q3 开始体现。Q1/Q2/Q3 公司新签合同额分别同比增长103%/40%/31%，主要源自境外新签合同额快速增长的拉动。

    　　毛利率：Q3 环比维持高位，同比明显提升。公司Q3 毛利率为19.1%，环比接近持平，延续了Q2 的高位，同口径下同比提升2.3pcts，主要源自公司通过加强三块主业协同、提供系统性服务以提升项目利润率，毛利率较高的境外业务占比提升，以及疫情管控放开后有利于成本管控。

    　　费用率：汇兑损益波动导致Q3 费用率同比提升，非财务费用率同比下降。公司Q3 合计费用率同口径下（下同）同比提升1.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.2/-0.1/+2.7pcts，销售、管理、研发费用率同比下降主要源自收入增加带来的规模效应，财务费用率同比增加较多主要源自汇兑损益波动，去年Q3 汇兑收益基数较高。我们用“财务费用-利息费用+利息收入”得到汇兑损益及其他，我们测算去年Q3 汇兑损益及其他贡献收益1.6 亿元，而今年Q3产生费用0.8 亿元，若剔除汇兑损益及其他的影响，Q3净利润增速为53%，体现毛利率同比提升和非财务费用率同比下降的积极影响。

    　　现金流：1-9 月经营性现金流接近回正。1-9 月公司经营性现金流为-0.14 亿元，接近回正，去年同期同口径下（下同）为-4.9 亿元。Q3 公司经营性现金流为9.3亿元，去年同期为-7.4 亿元，主要源自公司加强合同结算、应收款考核、现金流管理等，Q3 收现比由去年同期的0.82 提升至0.88，付现比由去年同期的0.93下降至0.79。

    　　风险因素：公司订单受到下游景气度下降、地缘政治等因素的影响；公司多元化业务发展不及预期；毛利率稳定性不及预期；汇率波动造成汇兑损失；资产整合效果不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为水泥和矿业工程全球龙头，由工程为主向工程、运维、装备三业并举转型后，有望打开三倍成长空间，推动收入增长，并有利于盈利能力、经营质量、估值中枢的提升。海外龙头FL Smidth 在经过类似业务转型后估值中枢由11x 提升至15x，提供可对标经验。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为28.78/33.47/38.26 亿元，采用分部估值（见正文表格），给予公司2023 年目标市值387 亿元，对应目标价15 元，对应2023年13xPE。维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！