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    　　华明装备10 月23 日发布2023 年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收14.55 亿元，同比+21.23%；归母净利润4.59 亿元，同比+59.98%；扣非归母净利润4.26 亿元，同比+52.49%；毛利率54.47%，同比+5.53pct，净利率32.03%，同比+7.94pct。

    　　其中，2023Q3 公司实现营收5.45 亿元，同比+21.19%，环比+9.67%；归母净利1.72 亿元，同比+70.14%，环比+2.09%；毛利率54.69%，同比+2.98pct，环比-2.04pct，净利率32.08%，同比+9.38pct，环比-2.24pct投资要点:

    　　Q3 业绩持续增长，盈利能力显著提升。公司具备全产业链生产能力，为国内变压器分接开关龙头，先发优势+成本控制优势明显。2023Q3公司业绩持续增长，实现收入利润同环比双增长，毛利率同比+2.98pct，期间费用率同比-3.07pct，驱动净利率同比+9.38pct，盈利能力显著提升。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+5.53pct，期间费用率同比-1.33pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.43pct/-0.67pct /-0.58pct/-0.51pct，驱动净利率同比+7.94pct。

    　　500kV 以上高价值量产品不断突破，填补国产领域空白。公司产品集中在35kV-220kV 的市场范围，并持续突破500kV 以上的高电压等级产品。2023H1，上海华明首台500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货，这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域；首台套115kV 移相变压器分接开关实现正式投运；公司在以上领域实现0-1 突破，填补了国产品牌的空白，打破了进口品牌长期以来的垄断。同时，时隔近十年工业用220kV 整流变压器真空有载分接开关完成投运，充分体现了公司的技术能力。

    　　公司有望凭借高质、高性价比优势不断占据海外市场份额。海外变压器分接开关市场主要由MR 所占据，公司是海外客户保证供应链安全的最好选择。公司目前在海外市场有7-8 个售后服务点，重点布局东南亚、美国、土耳其、欧洲等市场，海外目标是5 年左右时间实现6000 万美金的收入规模。我们认为公司有望凭借：1）优秀的技术实力保证产品质量对标MR；2）全产业链模式满足客户各种定制化需求；3）较低的生产成本带来的高性价比优势；不断占据海外市场份额。

    　　盈利预测和投资评级：根据三季度公司业绩情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为22.80/27.68/32.51亿元，归母净利润分别为5.51/7.00/8.51 亿元，PE 为21/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期、特高压产品应用推广不及预期、国网投资不及预期

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