事件：2023 年10 月25 日，公司发布了2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入1562.09 亿元，同比下降10.9%；归母净利润166.88亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润165.69 亿元，同比下降13.8%。

    23Q3 营收环比下降，盈利环比提升。2023 年第三季度，公司实现营业收入468.52 亿元，同比下降18.2%，环比下降6.7%；实现归母净利润48.53 亿元，同比下降18.5%，环比增长3.7%；实现扣非归母净利润48.18 亿元，同比下降18.6%，环比增长4.3%。

    23Q3 自产动力煤以量补价，炼焦煤价格环比提升。1）23Q1-3，公司商品煤产销量分别为10117/21480 万吨，同比变化+10.0%/+5.1%，其中，自产商品煤销量9967 万吨，同比增长8.5%；买断贸易煤销量10940 万吨，同比增长5.7%。自产动力煤售价532 元/吨，同比下降15.2%；自产炼焦煤售价1364 元/吨，同比下降22.9%；自产商品煤单位销售成本为294.79 元/吨，较去年同期下降3.7%。2）23Q3，公司商品煤产销量为3405/6814 万吨，环比变化+0.7%/-5.2%，其中，自产商品煤销量3482 万吨，环比增长7.9%。自产动力煤销量3201万吨，环比增长9.2%，售价502 元/吨，环比下降3.3%；自产炼焦煤销量281万吨，环比减少5.1%，售价1266 元/吨，环比上涨10.5%。

    23Q3 煤化工产品价格环比提升。1）23Q1-3，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为110.5/170.4/146.5 万吨，同比变化+3.0%/+20.8%/+12.7%。价格方面，聚烯烃售价6914 元/吨，同比下降8.0%；尿素售价2408 元/吨，同比下降9.0%；甲醇售价1752 元/吨，同比下降9.4%。2）23Q3，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇销量为35.6/50.5/49.4 万吨，环比变化分别为-7.3%/-8.8%/+6.5%；价格分别为6937/2228/1717 元/吨，环比变化分别为+2.7%/+0.7%/+0.8%。

    控股股东中煤集团拟增持公司A 股不超过5000 万股。公司于2023 年10月16 日公告，收到控股股东中国中煤能源集团有限公司通知，中煤集团拟自公告披露日起12 个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式，以自有资金及自筹资金增持本公司A 股股份，累计增持数量不超过5000 万股。控股股东增持计划充分彰显对公司未来发展前景的信心。

    资产负债表持续优化。截至2023 年三季度末，公司财务费用22.94 亿元，同比下降21.51%，公司带息债务740.95 亿元，较2022 年末下降101.34 亿元，降幅12.03%。公司资产负债率持续下降，23Q3 末为47.78%，较2022 年末下降3.69 个百分点。

    投资建议：公司在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润为218.64/230.32/241.64 亿元，对应EPS 分别为1.65/1.74/1.82 元/股，对应2023 年10 月 25 日A 股的PE 分别为5/5/5倍。截至2023 年10 月25 日，公司港股市值769 亿元，2023-2025 年PE 仅为3/3/3 倍，估值较低。维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

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